【简】东方电缆(603606)：存货及合同负债高增，后续业绩有望释放250818

一、核心财务数据与业绩表现1. 2025H1 营收稳健增长，利润短期承压：公司 2025 年上半年实现营收 44.32 亿元，同比增长 8.95%；归母净利润4.73 亿元，同比下降 26.57%，扣非净利润 4.62 亿元，同比下降 21.83%。利润下滑主因：产品结构变化（高附加值海缆收入占比下降）及 2024 年同期资产处置收益高基数影响。2. 单季度波动分析：Q2 营收 22.85 亿元（同比 17.13%），归母净利润 1.92 亿元（同比 49.56%），主要受海风项目确认节奏及产品结构波动影响。二、业务板块拆分与亮点1. 电力工程与装备线缆：高增长引擎营收 21.96 亿元，同比+24.85%，占比 49.60%，成为收入主力，受益于电网投资及新能源配套需求。2. 海底电缆与高压电缆：稳健支撑营收 19.57 亿元，同比+8.32%，占比 44.18%，毛利率 25.02%，维持较高水平。3. 海洋装备与工程运维：短期承压，长期潜力营收 2.75 亿元，同比 44.61%，主要因高附加值订单确认节奏波动，但长期受益深远海开发。三、核心经营指标与未来增长驱动1. 在手订单创新高，保障业绩弹性：截至 2025 年 8 月 12 日，公司在手订单约 196 亿元（同比+显著），其中：海底电缆与高压电缆订单 110 亿元，占比 56%；电力工程与装备线缆 50 亿元，海洋装备与工程运维 36 亿元。2. 存货与合同负债高增，预示业绩释放：存货 31.16 亿元，同比+69.91%，主要系海缆库存增加（库存商品+半成品占比高）；合同负债 16.74 亿元，同比+45.91%，反映预收款大幅增长，后续收入确认确定性高。3. 产能布局深化，全球化推进：参股浙江海风母港项目（温州洞头、宁波象山），辐射深远海风电开发；阳江基地投产在即，广西北海、烟台北部基地建设加速，支撑海缆产能提升；海外布局：荷兰、英国子公司深化欧洲市场渗透，中标 Inch Cape 等标杆项目。四、投资逻辑与评级1. 广发证券核心观点：订单高增+产能释放驱动业绩弹性：充沛订单储备与产能爬坡将支撑2025H2 及 2026 年业绩加速释放；行业景气度高企：海上风电装机需求提升（深远海+高压化趋势），海缆价值量提升逻辑明确；技术壁垒与龙头地位：公司 500kV 交流/±535kV 直流海缆技术领先，市占率稳居前列。2. 盈利预测与评级：预计 20252027 年营收分别为 112.7/141.3/153.3 亿元，归母净利润15.0/22.9/24.5 亿元，对应 PE25x/17x/15x，维持“推荐”评级。五、风险提示1. 行业需求波动：海上风电政策或装机节奏不及预期；2. 原材料价格风险：铜、铝等大宗商品价格大幅波动影响成本；3. 竞争加剧：海缆行业技术壁垒虽高，但新进入者或价格战可能影响利润率。六、总结东方电缆凭借高订单储备、产能扩张、技术领先及全球化布局，短期业绩虽因结构波动承压，但长期增长逻辑清晰。存货与合同负债的高增预示未来收入确认确定性高，后续业绩释放潜力显著，建议关注海风装机节奏及订单交付进展。