东方电缆(603606)：Q3海缆交付起量，业绩景气快速释放251127

事件描述

公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营业收入约 75.0 亿元，同比增长 12％；归母净利润约 9.1 亿元，同比下降 2％。单季度看，公司 Q3 实现营业收入约 30.7 亿元，同比增长 17%；归母净利约 4.4 亿元，同比增长 53％。

事件评论

收入端，公司 Q3 营业收入快速增长，预计主要因海底电缆与高电压电缆出货快速增长。拆分业务看，海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维、电力工程与装备线缆营业收入分别约 15.92 亿元、0.78 亿元、13.40 亿元。

盈利端，公司 Q3 毛利率约 22.6%，同比提升 0.9pct，预计主要因高附加值海缆交付量增加。费用方面，公司期间费用率约 6.3%，同比下降 0.5pct。其中，公司销售费用率、研发费用率分别约 1.6%、3.4%，分别同比下降 0.5pct、下降 0.2pct；管理费用率、财务费用率分别约 1.3%、-0.02%，分别同比提升 0.23pct、提升 0.02pct。同时，公司 Q3 信用减值冲回 0.1 亿元，相比 24Q3 实现一定业绩增量。最终，公司实现净利率约 14.4%，同比提升 3.4pct。

其他方面，公司 2025Q3 末合同负债、存货分别约 16 亿元、36 亿元，同比大幅增长。截止 2025 年 10 月 23 日，公司在手订单约 195.51 亿元，电力工程与装备线缆 38.86 亿元，海底电缆与高压电缆 117.37 亿元，海洋装备与工程运维 39.28 亿元，有望奠定后续交付景气基础。

展望后续，十五五海风装机景气向上，深远海海风项目加速推进，海外海风预计 2026 年有望迎来爆发式增长。公司积极开展深远海海风布局，加速开拓海外市场，有望持续获得新增订单落地，打开中长期业绩空间。预计公司 2025、2026 年归母净利润分别约 15、20 亿元，对应 PE 分别 27、20 倍。维持“买入”评级。

风险提示1、海上风电装机不及预期；2、竞争加剧导致盈利能力不及预期。