【简】金能科技(603113.SH)：2025年中报点评—产销扩张业绩扭亏，有效应对关税冲击250818

核心观点

金能科技 2025 年中报显示，公司凭借产能扩张与供应链优化实现业绩扭亏为盈，同时通过多元化采购策略有效应对中美关税冲击，展现出较强的经营韧性。尽管扣非净利润仍承压，但现金流改善显著，长期成长潜力与抗风险能力进一步提升。中信证券维持“买入”评级，建议关注其产业链一体化优势与新材料布局突破。一、中报业绩：产销扩张驱动扭亏，财务表现分化1. 营收与利润显著改善：2025 年上半年实现营收 85.47 亿元，同比+24.13%，主要系青岛新材料项目二期（PDH/聚丙烯）全面投产，带动烯烃产品销量提升。归母净利润 2643.49 万元，同比扭亏为盈（2024 年同期亏损 4303 万元），主要得益于产品结构优化及财务费用大幅下降 55.85%。扣非净利润 3286.12 万元，虽同比减亏 51.23%，但仍受高成本与行业周期影响，核心业务盈利待修复。2. 现金流与运营效率提升：经营活动现金流净额 4.54 亿元，同比+42.61%，反映销售回款与成本管控能力增强。毛利率 2.10%（同比+0.17pct），ROE 0.31%（同比+0.80pct），总资产周转率 0.44 次（+0.06 次），运营效率逐步改善。二、应对关税冲击：供应链重构成效显著，成本压力可控1. 关税背景与应对策略：受中美关税加征影响，公司主要原料丙烷进口成本面临压力。2025 年 4 月起，中国对美丙烷加征 34%关税，但公司通过以下措施化解风险：多元化采购：降低美国依赖，转向中东（沙特、阿联酋）、日韩等替代来源，2025 年 H1 进口结构已显著调整。库存管理：提前储备丙烷库存（覆盖 12 个月需求），平滑短期价格波动。工艺优化：提升 PDH 装置效率，降低单耗成本，部分抵消原料涨价影响。2. 关税影响评估：尽管原料成本上升，但通过供应链重构，公司整体毛利率未显著恶化，且现金流保持健康，显示抗风险能力较强。三、成长逻辑：产能释放+新材料布局，打开长期空间1. PDH 一体化优势深化：青岛基地形成 180 万吨/年 PDH+135 万吨/年聚丙烯+48 万吨/年炭黑的产能规模，产业链协同效应凸显。副产氢气（7.1 万吨/年）逐步用于内部低碳生产，降本同时符合绿色化工趋势。2. 新材料拓展加速：推进α烯烃、环氧丙烷等高附加值产品开发，2025 年 H1 研发投入同比+43.02%，技术储备增强。布局氢能源综合利用项目，契合政策导向，打造第二增长曲线。四、风险与挑战1. 行业周期波动：化工品价格受宏观经济与供需关系影响，短期盈利稳定性存不确定性。2. 原料依赖风险：虽多元化采购，但若国际地缘政治加剧，替代供应链稳定性仍待验证。3. 扣非净利润承压：核心业务盈利能力需进一步提升，需关注成本管控与产品结构优化进展。五、投资建议：维持“买入”评级中信证券认为，金能科技通过产能扩张与供应链重构已成功穿越关税冲击，业绩扭亏验证其战略韧性。伴随新材料项目落地与氢能产业链深化，公司有望从传统化工向高端制造转型。维持“买入”评级。风险提示：1. 关税政策超预期变化；2. 原材料价格剧烈波动；3. 新产能爬坡不及预期；4. 行业竞争加剧。