华大九天(301269)：产品数量稳步迭代，财务结构步入常态化250817

2Q25 业绩符合我们预期华大九天公布1H25 业绩，1H25 实现收入5.02 亿元，同比+13.01%；毛利率89.12%，同比-2.27ppt；归母净利润0.03 亿元；扣非归母净利润-0.19亿元，2025 年上半年扣除股份支付后的净利润为1.02 亿元。2Q25 实现收入2.67 亿元，同比+16.01%，环比+14%；毛利率87.11%，同比+0.53ppt；环比-4.31ppt；归母净利润-0.07 亿元；扣非归母净利润-0.18 亿元，亏损幅度同比收窄。2Q25 业绩符合我们预期。7 月9 日，经公司充分审慎研究及与交易各方友好协商，公司及交易各方拟终止收购芯和半导体100%股权事宜，并授权管理层办理本次终止相关事宜。发展趋势技术服务收入占比增加，财务结构步入常态化。2025 年上半年公司EDA设计工具收入4.14 亿元，同比增长7.41%，毛利率100%；技术服务收入6,724 万元，同比增长28.37%，毛利率39.94%。由于技术服务的成本结转，公司营业成本同比增加42.83%，毛利率同比有小幅下降，但因收入规模增长，毛利仍实现同比增长。2025 年上半年公司研发投入3.7 亿元，费用率72.84%，维持较高水平。公司产品结构日益完善。2025 年上半年，公司成功新推出了7 款EDA 核心工具、创新性地构建了9 大关键核心解决方案。其中新工具主要针对数字芯片设计推出4 款，数模混合工具1 款、平板工具1 款以及3DIC 设计工具1 款。截至2025 年中报，公司主要产品已涵盖全定制设计工具链（含模拟、存储、射频、平板）、数字、晶圆制造、3DIC 和先进封装共67 款产品。另外，随着集成电路规模扩大，全定制设计的自动化、智能化和集成化需求日益迫切。另外，2025 年上半年，公司在现有全定制设计平台的基础上，基于统一数据库开发了全定制设计平台生态系统PyAether。我们认为随着公司的产品数量和产品细分领域的完善，将逐步加深客户粘性并以此为基础提高年订阅收入基础。盈利预测与估值维持2025、2026 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和125 元目标价，（基于28 倍2027 年P/S 和8.6%的折现率），目标价较当前有10%的上行空间。风险EDA 产品研发迭代进度不及预期；下游客户需求不及预期。