金龙鱼(300999)：两大产品线量利齐升，25H1盈利表现强势﹣中报点评250815

金龙鱼公布 25H1 业绩：收入 1156.82 亿元，同比/环比 5.67%/ -10.59%；归母净利润 17.56 亿元，同比/环比 60.07%/ 469.24%。其中二季度公司实现收入 566.03 亿元，同比/环比 8.43%/ -4.19%；归母净利润 7.74 亿元，同比/环比 260.96%/-21.11%。公司 25H1 厨房食品、饲料原料及油脂科技两大业务板块双双量利齐升，25H1 净利润表现强势，原材料低位+下游需求修复，我们看好 2025 年公司盈利弹性，维持“增持”评级。两大产品线量利齐升，25H1 盈利表现强势在厨房食品、饲料及油脂科技销量及盈利能力均同比提升的背景下，公司25H1 取得了营收及盈利的双重改善。25H1 营收延续增长，同比+5.67%；毛利率同比+1.70pct、环比+0.52pct；归母净利润同比+60.07%。具体：1）厨房食品：实现营收 715.51 亿元，yoy+2.69%；实现毛利率 7.66%，同比+0.80pct；其中销量同比+4.4%，主要是因为公司销售渠道和网络的持续拓展，以及新工厂产能释放带来的销量增长；价格 yoy-1.6%，或系原材料价格下行影响；利润同比增长，主要得益于面粉和大米业务的业绩较上年同期明显改善，面粉和大米的业绩改善主要归因于原料价格同比下降以及良好的原料采购和产品营销策略；2）饲料原料及油脂科技：实现营收 431.79 亿元，yoy+10.81%；实现毛利率 4.26%，同比+3.25pct；其中销量 yoy+21%，价格 yoy-8.4%；利润维持同比增长，主系部分时间国内大豆供应偏紧叠加下游养殖行业需求良好，大豆压榨利润同比涨幅较大。经营性现金流明显改善，25H1 扣非净利润同比高增在品牌优势与平台优势的叠加下，随着 2025H1 原材料成本低位及下游需求改善，公司业绩有所改善，其中经营活动产生的现金流量净额比上年同期上升 793.97%，一方面系销售回款随营业收入增长，另外系采购节奏及结算方式的变化导致购买商品支付的现金有所下降；扣非净利润 13.89 亿元，同比增长 764.33%。盈利预测与估值我们维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 40.11 亿元、66.77亿元、84.11 亿元，对应归母净利润增速为 60.30%、66.47%、25.98%，我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.74、1.23、1.55 元。参考公司上市以来 PE-ttm 中位数为 69.5 倍，以及可比公司 25E 估值均值 30.1XPE（Wind 一致预期），给予公司 25 年 50 倍 PE，维持目标价为 37.0 元，维持“增持”评级。风险提示：原料成本波动超预期，行业竞争加剧风险，消费复苏不及预期，食品安全风险等。