东方电缆(603606):Q2海缆确收较少,下半年有望迎来拐点-2025年中报点评

#核心观点

1. 25H1营收44.3亿元，同比+9.0%；归母净利润4.7亿元，同比-26.6%；扣非后归母净利润4.6亿元，同比-21.8%。
2. 25Q2营收22.9亿元，同环比-17.1%/+6.4%；归母净利润1.9亿元，同环比-49.6%/-31.6%；毛利率16.25%，同环比-6.3/-4.1pct；净利率8.4%，同环比-5.4/-4.7pct。
3. 业务拆分：海底电缆与高压电缆19.6亿元，同比增长8.3%，毛利率25.0%；电力工程与装备线缆22.0亿元，同比增长24.9%，毛利率10.8%；海洋装备与工程运维2.8亿元，同比下降44.6%，毛利率29.1%。
4. 在手订单约196亿元，其中电力工程与装备线缆50亿元，海底电缆与高压电缆110亿元，海洋装备与工程运维36亿元。
5. 存货31.2亿元，环比增加8.6亿元；合同负债16.7亿元，环比增加7.8亿元。

#盈利预测与评级

预计25-27年归母净利润分别为15.4/20.0/24.6亿元（原值为16.0/21.5/26.6亿元），同比增长53%/29%/23%，对应PE 24/19/15x，维持"买入"评级。

#风险提示

竞争加剧，行业装机不及预期，出口订单落地不及预期等。

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