华利集团（300979）：公司信息更新报告：2026Q3盈利环比改善，静待2027订单产能共振

华利集团(300979)

2026Q3业绩降幅持续收窄，盈利水平环比大幅提升，维持“买入”评级2026年前三季度公司实现营收164.4亿元，同比‑12.0%；归母净利润15.7亿元，同比‑35.4%；前三季度销量1.56亿双，同比‑7.1%，单双ASP105.4元，同比‑5.2%，量价双降压制整体收入。分季度维度，2026Q1‑Q3逐季收入降幅分别为‑19.4%/‑9.5%/‑13.5%，盈利压力逐步边际缓和；2026Q3单季销量0.95亿双，同比‑1.0%，出货量基本企稳；单双ASP103.4元，同比‑12.6%，本季收入压力主要来自单价下滑。盈利能力方面，前三季度毛利率19.4%，同比回落2.6pct，扣非净利率9.6%，同比回落3.5pct；2026Q3毛利率22.6%，同比+0.4pct、环比+5.0pct，净利率11.3%，环比提升2.7pct，盈利修复趋势明确。在手订单指引下2026Q4美元口径营收有望实现同比转正，2027年经营整体向好。我们维持2026‑2028年归母净利润预测23.77/27.04/29.70亿元，当前股价对应PE18.9/16.6/15.1倍，维持"买入"评级。

2026Q3各品牌表现有差异，核心客户订单边际回暖

公司在全球运动鞋代工赛道地位稳固，耐克、阿迪供应链均位列前五，Deckers、昂跑、Vans等品牌为第一大供应商。2026年品牌客户下单整体偏保守，三四季度逐步修复，头部品牌陆续补单；分客户看，阿迪、亚瑟士增长表现突出，为核心增长动力，硫化鞋相关客户下滑较多，耐克2026下半年订单企稳、未进一步下滑。展望2027年，公司与核心客户沟通顺畅，订单能见度优于2025年底，预计整体经营情况优于2026年；伴随客户全球化产能布局推进，公司份额仍有持续提升空间，同时高端鞋款占比提升有望带动ASP上行。

2026Q3全球化产能稳步扩张，新厂爬坡将释放盈利弹性

公司产能以越南基地为核心，占比超90%，印尼、印度基地稳步推进local forlocal布局。存量产能方面，2024‑2025年投产的阿迪、亚瑟士配套工厂持续爬坡，受前期订单扰动爬坡节奏有所放缓，预计2026年底基本达到盈亏平衡，2027年开始贡献盈利增量。新增产能方面，2027年印尼昂跑工厂预计一季度竣工，Vans、UA工厂下半年量产，印度工厂上半年投产，单厂满产规模均为千万级，整体扩张节奏较此前放缓。效率端老工厂生产排程优化、阶段性激励见效，产能利用率与生产效率持续修复。展望后续，随新工厂逐步爬坡、公司年度资本开支降至10亿元以内，叠加老厂效率稳定，公司盈利弹性将逐步释放。

风险提示

终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险