华利集团（300979）：三季度收入利润降幅收窄，毛利率同环比提升

华利集团(300979) 核心观点 前三季度收入同比下滑，产能利用率下降叠加关税让利致利润承压。2026年前三季度公司收入164.43亿元，同比-11.98%；主要受消费需求疲软、品牌方下单谨慎及部分老客户订单波动影响。归母净利润同比下滑35.42%至15.73亿元，扣非归母净利润同比下滑42.40%至14.40亿元。盈利能力仍然承压，其中毛利率同比-2.6pct至19.4%，主要受新工厂产能爬坡、产能调配及关税让利影响；经营利润率同比-3.5pct至13.1%，归母净利率同比-3.5pct至9.6%。期间费用率同比+2.1pct至6.6%，主要系汇率变动致汇兑损失增加、财务费用率同比+0.7pct至0.5%；所得税率同比+5.3pct至26.3%。营运资金周转保持健康，存货周转天数67天（2025年末为55天），存货余额较2025年末+27.3%至36.64亿元。资本开支17.24亿元（同比-18.7%），主要用于工厂新建及扩建。 单三季度业绩降幅收窄，盈利能力环比改善。三季度单季公司收入同比-8.3%至55.18亿元；归母净利润同比-18.9%至6.20亿元，扣非归母净利润同比-26.2%至6.02亿元，毛利率22.6%，同环比分别提升0.4%/5.0%，预计主要受益于生产效率提升、新工厂产能爬坡及关税下降；经营利润率15.0%，归母净利率11.2%，分别环比+1.9/+2.6pct，同比降幅较上半年明显收窄，经营边际改善。三季度经营性现金流净额16.66亿元，净现比2.69，现金流表现较好。 销量降幅收窄，美元单价基本稳定。拆分量价来看，公司前三季度销售运动休闲鞋1.56亿双，同比-7.22%；人民币单价约为105.4元/双，同比约-5.1%；三季度单季销量0.52亿双，同比-3.2%，人民币单价约106.78元/双，同比-5.3%，美元单价同比约-0.5%，人民币单价降幅大于美元单价主要受人民币升值影响。销量下滑主要受部分老客户订单波动及品牌方下单谨慎影响，但三季度销量降幅较上半年明显收窄。 风险提示：产能扩张不及预期、下游品牌销售疲软、国际政治经济风险、股东减持风险。 投资建议：关注订单回暖与效率修复，高分红提供安全边际。三季度新工厂运营逐步成熟、降本增效措施落地，毛利率和净利率环比改善，收入及利润降幅收窄；四季度预计订单有望改善，后续伴随新工厂爬坡成熟、新客户订单放量，销量和利润率有望进一步修复。中长期公司作为全球领先的运动鞋制造商，产能扩张和客户结构优化逻辑未变，利润率修复弹性较大，高分红与基本面边际改善构成估值底部支撑。基于三季度毛利率改善幅度好于预期，我们上调盈利预测，预计公司2026~2028年净利润分别为23.3/29.6/33.0亿元（前值为23.0/29.1/31.6亿元），同比-27.4%/+27.2%/+11.4%。基于盈利预测上调，上调合理估值至40.6~43.1元（前值为39.9~42.4元），对应2027年16-17x PE，维持“优于大市”评级。