伊利股份（600887）：2026年三季报点评：延续增长，兑现回报

伊利股份(600887) 投资要点 事件：公司公告26年三季报，1-9月营收938.1亿元，同比+3.6%，归属于母公司所有者的净利润88.0亿元，同比-15.6%。26Q3营收293.2亿元，同比+2.4%，归属于母公司所有者的净利润30.5亿元，同比-5.6%。 均衡发展，稳健向好。复苏之年乳业航母表现稳健，1-9月各季度增长平稳，26Q3收入同比+2.4%（Q2同比+2.6%），经营韧性强。1）液奶：Q3业务收入同比+1.7%，一是上游牧场持续出清，散奶价格企稳回升，中下游乳企竞争格局优化，公司经营环境持续改善；二是奶价调整期公司重塑渠道体系，数智化赋能供应链全链路，改善渠道秩序，重获经营主动权，三季度液奶渠道健康度达历史最好状态，并保持稳健复苏节奏；三是26年5月推出低温鲜奶独立品牌“秒鲜”，工艺升级打开销售半径，并通过“以需定产、动态滚动”大幅提升产品新鲜度，紧握低温鲜奶结构性机会，帆乘风扬迅速起量。2）奶粉及奶制品：Q3业务收入同比+3.8%，主因大包粉销售逐步转向内部自用，外售大包粉收入同比下滑拖累整体业务表现，若剔除相关扰动，我们估测Q3奶粉产品收入同比增速达中高个位数，其中澳优经前期渠道运营管理/集团规模优势/私域运维及品牌营销等多维度深度赋能，迎来收入/盈利较好修复，公司婴配粉头部地位持续夯实；此外成人粉市场持续扩容，公司牢据份额榜首，通过融合中式养生智慧，精准匹配中老年人群多元健康诉求，前三季度功能保健食品实现翻倍增长，益生菌和蛋白质补充剂亦将成为未来五年重点发力的战略新兴品类。 积厚成势，盈利释放。26Q3销售净利率为10.7%，同比-0.5pct，主要受纳税口径调整等非经科目影响，但OPM维持高位，三季度核心经营利润为30.2亿元（同比+7.0%），对应OPM为10.4%（同比+0.5pct），26H1蒙牛OPM为8.2%。1）毛利率：Q3毛利率同比+0.7pct至34.4%，主因业务全面均衡发展，成人粉/低温鲜奶等结构增长亮点优化产品结构；其次销量高基数下增势稳健，规模效应持续显露。2）费用率：Q3销售费用率/管理费用率均同比-0.1pct，数智化赋能渠道精细管理，叠加规模效应释放，带动费效比提升。3）所得税：Q3所得税为5.7亿元，同比增加1.5亿元，自26年起全国税务系统统一征管标准，严格区分乳产品纳税执行口径，发酵乳/调制乳、及“两油一酪”为代表的乳品和乳铁蛋白/乳清蛋白等高附加值原料被划入纳税范围，单季度纳税同比增加。 账面现金充沛，股东回报有力。公司2026年3季度末账面货币资金余额为172.8亿元，丰厚的现金保障持续分红。公司发布中期利润分配预案公告，拟向全体股东每股派发现金红利0.42元（含税），合计拟派发现金红利总额26.6亿元，占26年1-9月合并报表归属于母公司股东净利润的30.17%。我们预计在核心经营利润维持高位且持续增长情况下，年度高分红政策延续更加清晰。此前8月公司发布回购10~20亿元计划，回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本，向市场传递对基本面向好信心。 盈利预测与投资评级：我们持奶价见底并温和复苏判断，伊利股份作为全国型头部乳企将会受益供给改善，体现在售价回升和费投优化等，联营牧场盈利亦会改善。我们调整2026~2028年归母净利为100.9、128.1、141.8亿元（原预期为101.6、125.9、138.8亿元），同比-12.8%、+27.0%、+10.7%，对应PE为19、15、13x，维持“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险，原奶价格波动风险，收购整合风险。