伊利股份（600887）：液奶改善，Q3略超预期

伊利股份(600887) 业绩概要： 公告2026年前三季度实现营收938亿，同比增3.6%，录得归母净利润88亿，同比下降15.6%；第三季度实现营收293.2亿，同比增2.4%，录得归母净利润30.5亿，同比下降5.6%，略好于预期。 点评与建议： Q3公司经营面呈现积极变化，收入保持稳健增长。单季度液态奶实现收入191.3亿，同比增1.7%，增速较Q2改善，常温液奶新鲜度优良，低温液奶前三季度实现中高个位数增长；奶粉收入约80亿，同比增3.8%，剔除大包粉外售减少影响，奶粉板块单季度增长接近双位数；冰淇淋收入10.4亿，同比下降12.8%，主要是备货节奏差异，其他产品收入7.5亿，同比增26.8%。 利润方面，第三季度毛利率同比上升0.7pct至34.6%，受益原奶价格低位和产品结构优化，费用投放效率提升，期间费用率同比下降0.2pct至21.79%。受益毛利提升和费率下降，三季度核心经营利润率同比提升47个基点至10.4%。 后市展望，供需格局改善已基本确定，公司经营压力有望逐步缓解，Q3合同负债余额51.1亿，同比下降1.3%，环比增3.2%，渠道信心保持良好，叠加公司推进新鲜度调整和新渠道的渗透，预计四季度起将逐步进入收获期，Q4有望延续改善态势。中长期看，公司推进深加工业务发展，加大细分市场机会的挖掘，将为公司未来发展打开新的增长空间。 维持盈利预测，预计2026-2028年将分别实现净利润100.5亿、138.9亿和149.1亿，分别同比下降13%、增38%和增7.4%，EPS分别为1.59元、2.20元和2.36元，当前股价对应PE分别为19倍、13倍和12倍，公司经营趋势向好，股息率（TTM）达4.5%，维持“买进”的投资建议。 风险提示：需求恢复不及预期，费用增长超预期