德方纳米（300769）：2026年三季报点评：Q3出货高增长，业绩符合市场预期

德方纳米(300769)

投资要点

26Q3业绩符合市场预期。公司26Q1-3营收178.2亿元，同比+195%，归母净利6.2亿元，同比+213%，扣非净利6.2亿元，同比+218%，毛利率9.6%，同比+10pct；其中26Q3营收74.2亿元，同环比+244％/+22％，归母净利1.6亿元，同环比+204%/-16％，扣非净利1.7亿元，同环比+268%/-18％，毛利率7.2%，同环比+4/-3pct，业绩符合市场预期。

Q3出货高增、单吨净利0.16万元。公司26Q1-Q3铁锂收入178亿元，同比+195%，出货量33.2万吨，同比+71%，我们预计权益销量约26.6万吨，其中我们预计Q3铁锂出货量12.5-13.5万吨，同环比+80%/+15%。公司目前磷酸盐系正极材料产能45万吨，持续满产，因此我们预计26全年出货量达45万吨+，同增50%；曲靖20万吨在建产能公司预计28年中达产。盈利端，公司26Q1-Q3铁锂含税均价6.1万元/吨，单吨毛利0.52万元，单吨净利0.23万元，同比扭亏；我们测算26Q3铁锂含税均价6.45万元/吨，环比+6.4%，单吨毛利0.41万元，同环比+413%/-21%，单吨净利0.16万元，同环比+194%/-27%，环比下跌主要系碳酸锂库存收益减少影响，我们预计随着26H2高性能产品持续放量，盈利能力将维持稳定。

Q3资本开支环比高增、存货较年初增加。公司26Q1-3期间费用5亿元，同比+5%，费用率3%，同比-5pct，其中Q3期间费用2亿元，同环比+16%/0%，费用率2%，同环比-5/-1pct；26Q1-3经营性净现金流-21.4亿元，同比-106%，其中Q3经营性现金流-9.1亿元，同环比-225%/-111%；26Q1-3资本开支5亿元，同比+13.1%，其中Q3资本开支2.3亿元，同环比+31%/+128%；26Q3末存货22.6亿元，较年初+82%。

盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂跌价影响，我们下调26-28年公司归母净利润预期至7.9/8.3/9.3亿元（原预期9.4/11.5/14亿元），同比+196%/+6%/+11%，对应PE12x/11x/10x，考虑到锂电行业我们预计后续可维持20%+增长，目前公司估值处于历史低位，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。