紫金矿业（601899）：价格上涨提振业绩，金铜锂持续成长

紫金矿业(601899)

报告摘要

事件：2026Q1-Q3公司实现收入2835亿元，同比+12%；归母净利润575亿元，同比+52%；扣非净利润558亿元，同比+64%。其中2026Q3公司收入893亿元，同比+3%，环比-7%；归母净利润184亿元，同比+26%，环比-4%；扣非净利润178亿元，同比+42%，环比-9%。

矿产金量增价升，单位成本小幅增长。2026Q1-Q3公司矿产金产量为70.1吨，同比+8%，完成全年目标的67%；其中2026Q3产量为23.4吨，同比-1%，环比+1%。2026Q1-Q3金锭/金精矿销量分别为40.7/26.1吨，同比+18%/+1%；其中2026Q3销量分别为13.2/9.4吨，同比+0%/+7%，环比-6%/+19%。2026Q1-Q3金锭/金精矿销售均价分别为996/903元/克，同比+33%/+32%；其中2026Q3销售均价分别为916/799元/克，同比+15%/+10%，环比-7%/-12%。2026Q1-Q3金锭/金精矿单位销售成本分别为357/208元/克，同比+8%/+11%；其中2026Q3单位销售成本分别为377/223元/克，同比+12%/+14%，环比+4%/+8%。报告期内，公司阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目产能持续释放；赤峰黄金控制权收购已于2026年10月22日顺利完成，通过取得赤峰黄金控制权，公司成功获取一批成矿条件好、资源禀赋优异的在产黄金矿山。

矿产铜量稳价升，单位成本有所增长。2026Q1-Q3公司矿产铜产量为81.6万吨，同比-2%，完成全年目标的68%；其中2026Q3产量为28.1万吨，同比+7%，环比+2%；剔除卡莫阿后，前三季度实现矿产铜73万吨，较去年同期同口径增加6%。2026Q1-Q3铜精矿/电积铜/电解铜销量分别为54.8/7.0/8.7万吨，同比+10%/-3%/-5%；其中2026Q3销量分别为19.4/2.3/2.8万吨，同比+17%/-7%/-10%，环比+6%/+1%/-9%。2026Q1-Q3铜精矿/电积铜/电解铜销售均价分别为8.5/9.2/9.2万元/吨，同比+39%/+37%/+35%；其中2026Q3销售均价分别为8.8/9.4/9.6万元/吨，同比+42%/+39%/+37%，环比+5%/+3%/+6%。2026Q1-Q3公司铜精矿/电积铜/电解铜单位销售成本分别为2.5/3.8/3.9万元/吨，同比+17%/+19%/+7%；其中2026Q3单位销售成本分别为2.6/4.1/4.0万元/吨，同比+18%/+22%/+8%，环比+4%/+5%/+6%。报告期内朱诺铜矿新增备案铜金属量275万吨，累计查明铜金属量569万吨，相当于“再造一个朱诺铜矿”，目前项目建设正有序推进，预计2026年底投产；雄村铜矿的主要工程已陆续开工建设，预计将于2028年底投产。

碳酸锂价格表现较好，产量快速提升。2026Q1-Q3公司碳酸锂产量7.9万吨，同比+548%，完成全年目标的66%；其中2026Q3产量3.6万吨，同比+627%，环比+30%，逐季快速提升。2026Q1-Q3公司锂盐/锂精矿销量分别为3.4/2.9万吨，其中2026Q3销量分别为1.2/1.5万吨，环比-13%/+56%。2026Q1-Q3锂盐/锂精矿销售均价分别为12.8/6.9万元/吨，其中2026Q3销售均价分别为12.2/6.2万元/吨，环比-11%/-26%。2026Q1-Q3锂盐/锂精矿单位销售成本分别为4.8/1.5万元/吨，其中2026Q3单位销售成本分别为4.6/1.4万元/吨，环比-8%/-13%。报告期内，公司3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿产能稳步爬坡；马诺诺锂矿已于2026年7月份完成浮选系统投料试车，基戈马港口启动升级改造，预计于2027年下半年建成，有望全面打通非洲东部运输通道。

盈利能力提升，费用率维持较低水平。（1）盈利能力：2026Q1-Q3公司综合毛利率/净利率为38%/26%，同比分别+13.5pct/+8.0pct；2026Q1-Q3公司ROE（加权）为28%，同比+2.9pct，盈利能力持续提升。（2）费用率：2026Q1-Q3公司期间费用率为4.1%，同比持平，期间费用率维持较低水平；2026Q1-Q3公司有效税率为21%，同比持平。（3）现金流/负债率：2026Q1-Q3公司经营性现金流净额为843亿元，同比+62%；至2026Q3末，公司资产负债率50%，同比-3.1pct，稳步下降。

投资建议

基于2026年金、铜销量预期下调、以及金属价格波动，我们下调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为762/911/1101亿元（前值801/1012/1275亿元），对应PE分别15/13/11X，维持“买入”评级。

风险提示

项目进度不及预期：公司重点增量项目建设进度低于预期；

美联储紧缩超预期：美联储收紧货币政策导致金属价格大幅回调；

矿山减停产风险：在运营矿山遭遇不可抗力等因素导致减停产。