分众传媒（002027）：2026Q3业绩点评：Q3业绩短期承压，关注并购整合与经营提效

分众传媒(002027) 投资要点 事件：2026Q3公司单季度实现营业收入31.93亿元，同比下降8.62%；归母净利润13.48亿元，同比下降14.48%；扣非归母净利润12.97亿元，同比下降15.77%。 业绩处于磨底阶段，费用优化支撑经营韧性：2026Q3公司营业成本9.34亿元，同比增长3.22%，毛利率同比下降3.36pct至70.74%。从费用端看，销售、管理费用分别同比下降10.80%和50.06%，对应费用率同比下降0.45和1.90个百分点，部分对冲毛利下滑影响。 外卖投放高基数压力集中体现，AI相关投放有望支撑收入修复：2025年Q3外卖平台集中加大广告投放，带动互联网客户收入快速增长，形成较高比较基数；2026年相关投放明显收缩，Q3同比压力较大。随着Q4外卖投放的基数影响减弱，我们预计收入同比增速有望回升。此外互联网客户投放品类持续拓展，AI大模型、办公智能体、AI医疗及智能硬件等产品的推广获客需求，有望贡献收入增量，部分对冲外卖广告投放回落的影响。 新潮并购取得进展，资源整合有望提升运营效率：市场监管总局附加限制性条件批准公司收购新潮传媒股权，交易取得重要进展。收入端，双方点位布局与客户结构互补，有利于扩大广告覆盖与客户服务范围，提升刊挂率及单点创收能力。费用端，双方在销售、运营等环节存在一定资源重合，有望通过团队配置优化、统一运维管理及点位整合，减少重复投入。由于公司点位实际成交价格预计维持相对平稳，盈利增长主要依靠刊挂率提升及运营效率优化，且未来可根据市场情况合理调价，本次监管限制预计不会对现有经营构成负面影响。 盈利预测与投资评级：考虑到公司经营韧性较强，AI投放有望贡献收入增量。因此我们维持原有预测，预计公司2026-2028年的归母净利润为56.10/59.71/65.38元，2026-2028年对应现价PE为13.33/12.53/11.44倍（增发后为14.75/13.86/12.66倍）。我们看好公司楼宇媒体资源的长期价值，广告需求恢复及新潮并购整合有望推动经营改善。 风险提示：广告投放需求不及预期，行业竞争加剧，并购进度不及预期。