万辰集团(300972):硬折扣时代的渠道新探索-公司深度分析

#核心观点： 1、万辰集团（300972.SZ）传统业务为食用菌研发、培育及销售，目前核心业务为零食量贩，2024年收入占比达98.33%。 2、2022年切入零食量贩赛道，通过收购“陆小馋”、“好想来”等品牌实现全国化布局，2024年门店突破1.5万家，覆盖29个省份，营收达317.9亿元，2023-2024年均增长66.6倍。 3、零食量贩业态具有低毛利率、高净资产回报率特征，2025年一季度净资产回报率达17.44%，显著高于其他渠道（0.3%-2%）。 4、高净资产回报率源于较高净利率和周转率，2025年一季度净利率3.59%仅次于百货（4.5%），且各项费用率较低，存货、应收账款及总资产周转率均高于其他渠道。 #盈利预测与评级： 预测2025、2026、2027年每股收益分别为4.46、6.35、7.85元，对应市盈率分别为33.76、23.71、19.20倍。首次覆盖给予“增持”评级。 #风险提示： 股价目前处于高位，股价的波动风险加大。量贩门店扩张过快，将会导致门店盈利下滑。量贩渠道向上过于挤压零食厂商的利润空间，导致上游盈利下滑，最终影响上下游合作效果。零食行业的竞争正在加剧，表现为产品价格战、产品同质化以及产业链各环节的盈利收窄甚至亏损。如门店盈利下滑或陷入亏损，公司未来将会面临闭店风险以及营收增长下滑的风险。