万辰集团（300972）：万辰集团：门店扩张再提速，规模效应持续兑现

万辰集团(300972)

事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营收348.36亿元，同比+54.26%，归母净利润12.10亿元，同比+156.58%，扣非归母净利润11.41亿元，同比+153.17%。2026Q2实现营收182.02亿元，同比+54.76%，归母净利润5.80亿元，同比+125.99%。

门店扩张势能不减，全国化布局再提速。公司量贩零食业务保持高速增长，2026H1量贩零食实现收入345.21亿元，占比99.09%，同比延续高增。截至2026H1门店数达23,802家，较2025年底净增5,488家，拓店节奏明显提速。分地区来看，华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北期末门店数量分别为12,532/3,202/2,404/1,505/1,695/944/1,520家，分别净增2,644/767/745/468/309/206/349家，其中西北，华北较期初分别增长+45.1%/+44.9%，增速领先，华东期末门店占比达52.7%，仍是核心大本营，全国化布局稳步推进。门店经营质量优异，整体闭店率仅约1.8%。单店层面，2026年上半年平均单店营收为163.9万元，同比增长8.4%，门店加密带来的单店摊薄影响逐步消化。公司通过明星代言，IP联动等方式扩大品牌声量，会员体系持续扩容，有效提升消费者粘性与复购率，同时持续完善仓储物流布局，高效的供应链体系为门店网络的快速复制提供有力支撑。

规模效应持续兑现，盈利弹性显著释放。2026H1公司整体毛利率达12.85%，同比提升1.44pct，其中2026Q2毛利率12.82%，同比+1.06pct，规模效应与供应链效率提升共同驱动。加回股份支付费用后，量贩零食业务2026Q2净利率达5.37%，同比提升0.7pct。费用端，2026Q2销售费用率3.26%，同比+0.38pct，管理费用率2.60%，同比-0.39pct，期间费用率整体保持稳定。在毛利率改善带动下，2026Q2归母净利率3.19%，同比+1.00pct，盈利能力持续提升。随着行业竞争趋缓，加盟商补贴收紧，叠加供应链效率提升与数字化管理应用，费用率有望进一步优化。

盈利预测：量贩零食赛道的竞争格局日益明朗，市场份额持续向龙头集中。万辰集团作为渠道两强之一，有望凭借规模优势与运营效率的持续优化，保持强劲的增长潜力。中长期维度来看，公司有望通过现有门店网络的加密及对下沉市场的深入挖掘，开拓新的业绩增长空间。目前公司已完成对南京万优49%股权的收购，后续有望通过收购少数股东权益，持续增厚归属于母公司的净利润。我们预计公司2026-2028年实现收入729/926/1032亿元，同比+42%/+27%/+12%，实现归母净利润25.9/34.7/40.4亿元，同比+93%/+34%/+17%，对应PE14x/10x/9x，维持"买入"评级。

风险提示

单店收入恢复不及预期；开店不及预期；食品安全风险。