公用环保202610第3期：前三季度全社会用电量8.07万亿kWh（+3.9%），江苏11月月度电价同比涨6分-kWh

核心观点

市场回顾：本周沪深300指数下跌1.57%，公用事业指数下跌1.99%，环保指数下跌1.76%，周相对收益率分别为-0.43%和-0.20%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第20和第18名。电力板块子板块中，火电下跌3.12%；水电下跌0.91%，新能源发电下跌1.49%；水务板块下跌2.75%；燃气板块下跌3.90%。

重要事件：前三季度规上工业发电量7.49万亿kWh，同比+2.2%。规上工业电力生产有所下降。9月份，规上工业发电量8294亿千瓦时，同比下降1.2%；日均发电276.5亿千瓦时。1—9月份，规上工业发电量74916亿千瓦时，同比增长2.2%。分品种看，9月份，规上工业火电降幅收窄，水电由增转降，核电、风电、太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比下降1.4%，降幅比8月份收窄2.9个百分点；规上工业水电下降18.1%；规上工业核电增长21.5%，增速加快12.1个百分点；规上工业风电增长10.6%，增速加快2.7个百分点；规上工业太阳能发电增长19.5%，增速加快9.2个百分点。

前三季度全社会用电量8.07万亿kWh，同比+3.9%。2026年9月份，全社会用电量8997亿千瓦时，同比增长1.2%。从分产业用电看，第一产业用电量135亿千瓦时，同比增长4.1%。第二产业用电量5800亿千瓦时，同比增长1.7%；其中，工业用电量5751亿千瓦时，同比增长1.8%，高技术及装备制造业用电量1167亿千瓦时，同比增长4.6%。第三产业用电量1852亿千瓦时，同比增长4.9%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为168亿、98亿千瓦时，增速分别达到57.0%、35.4%。城乡居民生活用电量1210亿千瓦时，同比下降6.0%，主要原因是受“沙德尔”台风等极端天气影响，9月上中旬华中、华东、南方等高负荷区域降温用电需求下降。1～9月，全社会用电量累计80734亿千瓦时，同比增长3.9%。从分产业用电看，第一产业用电量1182亿千瓦时，同比增长3.4%。第二产业用电量51098亿千瓦时，同比增长4.1%；其中，工业用电量50632亿千瓦时，同比增长4.3%，高技术及装备制造业用电量9619亿千瓦时，同比增长8.7%。第三产业用电量16109亿千瓦时，同比增长6.8%；其中，充换电服务业、互联网数据服务用电量分别为1315亿、793亿千瓦时，增速分别达到55.4%、41.6%。城乡居民生活用电量12346亿千瓦时，同比下降0.3%。

江苏11月月度电价大涨。江苏省完成首次竞双月电价（11、12月）。11月成交电量56.20亿kWh，月竞电价415.70元/MWh，较上月环比+20.38元/MWh，同比+59.75元/MWh，较年度长协提高71.51元/MWh。12月成交电量28.65亿kWh，月竞电价398.15元/MWh，较10月+2.83元/MWh，同比上年12月+58.57元/MWh，较年度长协+53.96元/MWh。

专题研究：六网融合专题研究。"六网"指水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网六类基础设施网络。2026年3月，国家发展改革委主任郑栅洁在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上提到，“我们将推进‘六张网’和重点领域建设……‘六张网’就是水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网，重点领域包括综合立体交通设施，消费、低空、‘人工智能+’、教育医疗等基础设施和公共服务设施，今年初步估算这些方面的投资将超过7万亿元。”

投资策略：公用事业：1.东部省份月度交易电价出现底部反转，火电盈利有望在未来出现周期性反转，推荐东部区域受益较大的全国大型火电企业国电电力、华能国际、华电国际；2.辽宁、广西核电差价合约让核电电价趋于稳定，同时装机进入快速增长期，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；3.新能源补贴发放加速，现金流提升，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能，布局绿色氢基能源业务的电投绿能；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能；3.危废资源化业务盈利逐步修复，叠加抽水蓄能、核电建设提速带动清洁能源装备需求增长，资源循环与高端能源装备双轮驱动，推荐浙富控股。

风险提示

环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。