航运港口行业研究：中东冲突加剧，15岁VLCC船价超过新船

核心观点

1. 中东局势紧张加剧，油运有所回调但仍旧高景气。2月28日，美伊冲突爆发，严重扰乱霍尔木兹海峡通行；经过几个月的反复拉锯，9月开始冲突烈度持续升级，海峡通行商船受袭击次数明显增多，叠加船对船过驳降低效率，标志油运紧张程度进入新阶段。2026年10月，中东航线风险溢价仍然高企，TD3C-TCE10月22日达到128.8万美元/天，运价有所回调但仍在高位；然而，该航线市场成交量极小，无法代表船东的实际收益。VLCC成交主要集中在阿曼湾、西非和美国墨西哥等地，VLCC-TCE10月22日达到76.4万美元/天水平，环比有所降低，但仍处于历史高位。当前处于美伊博弈阶段，海峡封锁情况反复，影响市场信心；叠加红海地区出现新的地缘风险，短期内市场仍在重复该逻辑：海峡通行受阻->石油供应紧张+船舶避险绕行->油运价格抬升；因此，我们认为短期内油运将维持景气。

船舶市场有所回落但仍高度景气，15年期二手船价超过新船。根据Braemar,2026年10月第四周，VLCC非环保型/环保型/环保过滤型一年期租价格分别达到27.25/27.65/28万美元/天，环比有所下降但仍处高位，反映出期租市场的高度景气；根据Clarksons，2026年1月起VLCC船舶5年期价格高于新船，10月起VLCC船舶15年期价格高于新船，价格出现倒挂，反映出市场对即期市场的高度看好。

1. 需求：遇袭船数增多难阻中东出货意愿强烈，需求端行情火热。9月以来美伊冲突烈度急剧抬升，中东通行船舶遇袭次数明显抬升。根据UKMTO，自2月28日冲突爆发至10月16日，美伊冲突累计发生135起相关的船舶遇袭事件，其中114起报告船体受损，76人死亡或受伤；最新一周记录12起袭击：霍尔木兹海峡内10起、波斯湾1起、阿曼湾1起。涉及的船舶中，1艘沉没、2艘失去航行能力、另有3艘结果未确认；同时UKMTO明确表示，这一口径已经失真：该机构称，它通过其他渠道知道还有更多袭击发生，但在核实之前不能计入统计；而遭到袭击的船舶中，大多数选择不直接上报。

中东地区出货意愿强烈，货盘释放虹吸全球运力。9月以来中东原油出口快速恢复，根据Kpler，沙特9月下旬的原油装载量已升至8.8百万桶/日，为2020年4月以来最高周度水平；根据路透社，9月30日中东地区原油出口7日均值达到18.3百万桶/日，9月有14天高于战前水平。受海峡通行风险及红海替代通道受限影响，9月下旬波斯湾外STS服务已接近能力上限，单次作业时间由此前约5-7天延长至近10天。路透社测算，沙特经霍尔木兹海峡的原油出口由8月约90万桶/日升至9月约360万桶/日，仅该增量便需额外36-40艘VLCC，其中约15艘用于穿梭航次，这一繁琐过程显著降低了VLCC周转效率，并虹吸全球可用现货运力。

1. 供给：在手订单大幅增长，但现役船队老龄化严重，龙头份额提升。在手订单大幅增长。在红海危机船只绕行运力紧张及前期旺季催化下，2024Q1-Q2和2025Q4-2026Q1新订单迎来集中签订，受限于船坞产能紧张以及排期靠后，交付预计集中于2027-2029年。截至10月，当前油轮船队中，VLCC/苏伊士油轮/阿芙拉油轮在手订单与运力之比为32.82%/29.38%/9.24%，环比上月均小幅下降，本月有所回调，但处于2015年以来的历史高位。

当前原油轮老龄化严重。原油油轮/VLCC20岁以上船舶分别占比22.3%/20.2%，运营压力较大；未来几年是2009年-2012年交付船舶集中加速老龄化时期，拆船压力加剧。近期在手订单疾速增长或可缓解该潜在威胁。

寡头控盘叠加制裁加码，加剧供给紧张。全球前十大VLCC船东共控制380艘船舶合计占全球船队规模的40.5%，行业集中度空前提高，供给端被人为锁住，运价利润中枢抬升；受制裁原油轮占比快速提升，而影子/受制裁船队效率低，供给或减少。

投资建议

中东货盘释放，供给刚性确定，全球补库提供需求端支撑。美伊冲突后全球石油贸易重构带动运距显著拉长，美湾、南美及西非等长运距地区出货增加，有望进一步带动吨海里需求向上。我们继续看好油运景气周期的演绎，推荐招商轮船、中远海能，建议关注招商南油。

风险提示

地缘政治风险，大国关系风险，市场需求下行或供需失衡风险。