百济神州(688235):2Q25业绩超预期,期待新分子兑现

#核心观点

1. 2Q25业绩超预期，收入13.15亿美元（同比+42%），GAAP净利润9,432万美元。
2. 泽布替尼销售表现强劲，2Q25销售额9.5亿美元（同比+49%），美国地区销售额6.84亿美元（同比+43%），欧洲地区销售额1.50亿美元（同比+85%）。
3. 替雷利珠单抗全球销售额1.94亿美元（同比+22%）。
4. 公司上调2025年全年指引，预计收入50-53亿美元（同比+30%-39%），经营费用41-44亿美元，毛利率80-90%中高位区间。
5. 2025-2026年研发管线进展：BCL2国内NDA受理，BTK CDAC III期临床入组，CDK4i、B7H4 ADC等产品计划2026年启动III期临床。

#盈利预测与评级

上调2025年盈利预测300.9%至2.12亿美元，上调2026年盈利预测50.0%至6.07亿美元。维持跑赢行业评级，上调A/H/US股目标价10.7%/22.2%/22.0%至310元/242港币/405美元。

#风险提示

产品销售不及预期；在研管线数据读出不及预期。

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