医药商业行业跟踪报告：药店：本周估值小幅下移，重点关注三季报

行业核心观点： 本周药店板块在医药子板块内涨幅领先，重点关注下周三季报披露，验证上半年增速持续性。 投资要点： 本周（2026/10/19-2026/10/23）沪深300指数下跌3.22%，31个申万一级行业中7个行业上涨，其中医药板块上涨0.75%，位列第4，相对沪深300超额收益3.97%。医药12个申万三级子行业中，医疗设备、医疗耗材、医院、线下药店（+0.23%）板块上涨；药店板块内部行情分化，益丰药房、老百姓和大参林分别上涨2.27%、1.41%和0.55%，第一医药、健之佳、华人健康、漱玉平民跌幅较大。估值端，本周板块PE（TTM）从周一的20.11下滑至周五的19.80，年内PE（TTM）分位数已从7月的低位修复至48.44%；今年以来，板块最高PE（TTM）23.72，最低14.79，平均值19.35。线下药店板块成分股多数公司2026年上半年盈利处于回升通道，但估值修复幅度远小于股价波动，说明年内涨跌更多来自资金与政策情绪，政策是年内估值的重要扰动项。下周核心变量是三季报。 投资建议： 短期看，当前板块PE（TTM）为19.80，年内分位数已从7月的低位修复至48.44%；短期核心催化是三季报，重点关注老百姓上半年增速能否延续至Q3，一心堂收入端是否止跌，大参林、益丰药房收入和利润增速、门店净增数、毛利率等。近两个月连锁药房密集推出股权激励，驱动板块逻辑从“政策博弈”转向“业绩锚定”。 中期看，行业逻辑在于“效率驱动”取代“规模扩张”，行业利润端修复明显，头部公司归母净利润增速普遍高于营业收入增速。在低估值＋基本面逐季改善的组合下，中期具备“业绩增长＋估值修复”的双击条件，但修复幅度取决于同店改善的持续性与并购整合的落地质量。同时，在“渠道扩容＋合规加压”的双向政策下，行业分化也会加大，个账白名单制度正在20多省密集落地，过度依赖保健品、器械、日用品套刷医保贡献业绩的模式将直接面临营收缩窄风险。 长期看，在九部委新政推动下，药品零售行业向专业化、集约化、数字化、规范化发展，行业集中度持续提升。行业长期增长来源包括：①龙头通过整合市场、降本增效、AI赋能，收入利润继续提速；②行业调改门店、拥抱商业健康险、长护险等新型支付方，打开新增长曲线；③药店从单一售药场所向健康管理中心转型，承担慢病管理、健康监测等职能，深度融入基层医疗体系。在这个过程中，行业马太效应持续强化，强者恒强。 风险因素：政策与监管从严风险：个账“白名单／负面清单”密集落地，非药品类营收面临直接冲击、集采与价格治理持续压缩毛利、医保共济落地节奏可能低于预期等；基本面与经营风险：药店行业整体承压，同店改善可持续性不确定性较大，并购整合存不达预期风险，线上对线下结构性分流压力等。