大参林（603233）：2026年三季报点评：Q3收入超预期，门店加速扩张

大参林(603233) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收213.08亿元（+6.18%，同比，下同），归母净利润12.71亿元（+17.56%），扣非归母净利润12.72亿元（+18.49%）；Q3单季实现营收73.17亿元（+11.78%），归母净利润3.44亿元（+21.68%），扣非归母净利润3.41亿元（+19.71%），收入增速较Q2提升4.9pp，业绩超我们预期。 门店扩张明显提速，单季净增门店超千店。截至2026Q3，公司门店总数19791家（含加盟店8615家），1-9月净增2033家（自建421家、收购488家、加盟1325家、关闭201家），其中Q3单季净增1065家，已超过上半年两季累计的968家。报告期内完成11起同业并购、涉及门店592家，7月完成江苏百佳惠瑞丰46%股权（307家门店）交割，成为Q3收入提速的重要增量。分区域看，华东收入增长11.72%领跑，华南、华中、东北华北西南及西北分别增长4.59%、3.86%、9.03%。 毛利率结构性回落，费用率优化驱动净利率继续提升。Q3销售毛利率33.76%（-0.98pp），主要系低毛利的加盟及分销收入占比提升（占主营比重升至18.10%）及并购门店并表初期毛利率偏低。公司降本增效持续兑现，Q3销售/管理/研发费用率21.47%/4.30%/0.13%，同比-0.87/-0.39/-0.12pp，财务费用率1.15%（+0.56pp）系短期借款及票据贴现增加，Q3归母净利率仍提升0.38pp至4.70%。前三季度毛利率34.97%（+0.15pp），销售/管理费用率21.09%/4.29%（-0.70/-0.14pp），归母净利率5.96%（+0.58pp），加权平均ROE15.79%（+0.94pp）。 品类结构持续优化，中参药材盈利能力提升。前三季度：①分行业：零售收入169.44亿元（+3.70%），毛利率38.13%（+0.43pp），占比81.89%；加盟及分销收入37.46亿元（+17.11%），毛利率10.02%（+0.63pp）。②分产品：中西成药收入167.48亿元（+8.39%），毛利率30.12%（持平）；中参药材收入17.49亿元（-10.92%），毛利率47.33%（+4.63pp）；非药品收入21.94亿元（+3.26%），毛利率43.96%（-1.66pp）。经营性现金流净额22.14亿元（-40.63%），主要系现金支付货款增加、应付票据由70.23亿元降至62.35亿元；Q3单季经营性现金流9.25亿元（+12.94%）恢复增长。 盈利预测与投资评级：考虑公司扩张提速，我们将2026-2028年归母净利润由14.90/17.17/19.78亿元调整至14.91/17.43/20.13亿元，看好公司2027年经营质量持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。