批发和零售贸易行业研究：社零回暖超预期，关注零售板块防御与修复机会

核心观点

9月社零回暖超预期，建议关注业绩边际改善、具备防御属性的零售板块龙头。同比增长1.1%，较8月加快0.7个百分点，环比由8月的下降0.16%转为增长0.35%，剔除汽车后增速达3.9%；汽车类同比下降21.2%为最大拖累项。结构方面，餐饮、乡村增速分别快于商品、城镇。展望四季度，社零总量端的边际回暖有望延续，去年同期低基数效应将在10月后逐步显现，叠加双十一大促与年末消费旺季，预计当月增速仍将维持温和修复通道。

建议沿三条主线布局：1）现金流稳健、分红确定性强的线下超市与便利店龙头；2）业绩兑现度高、高金价压制缓解的黄金珠宝头部品牌；3）受益于下沉市场与服务消费的细分赛道优质公司。

免税：10月14日，三亚国际免税城三期项目正式命名为“三亚中免太古里”。项目由太古地产与中国旅游集团中免股份有限公司合作打造，总投资70亿元，总占地面积约21万平方米，计划自今年起分阶段向公众开放，将打造集高端零售、文化艺术与标志性热带海滨度假体验于一体的一站式度假消费目的地，定义中国高端度假式零售新范式。黄金珠宝：9月金银珠宝类零售额同比下降9.6%，降幅较8月的17.5%大幅收窄，高金价对终端消费的最剧烈压制阶段逐渐过去。宏观层面，芝商所FedWatch显示10月28日会议维持375至400bps利率不变概率扩大至约90%。随着金价震荡趋稳与四季度婚庆、贺岁旺季到来，短期股价调整带来布局窗口，持续重点推荐老铺黄金。

跨境电商：季度业绩有望持续验证，行业需求韧性持续。海外通胀抬头利好线上性价比优势凸显，并带来涨价空间；近期海运、汇率等外部成本扰动，板块盈利能力表现或分化，持续看好头部出海品牌。

酒店：26W40全国酒店RevPAR同比小幅下滑。分档次看，高档酒店表现相对较优，RevPAR同比+0.9%，主要受OCC同比+2.9%带动；经济型、中档酒店RevPAR分别同比-4.8%/-3.8%，入住率与价格端均有所承压；豪华酒店RevPAR同比-6.3%，主要受ADR同比下降拖累。

行情回顾

上周（2026/10/19–2026/10/23）A股市场整体震荡下行，上证指数、深证成指、沪深300分别下跌0.69%、1.09%、1.57%；港股市场跌幅进一步加深，恒生指数、恒生科技指数分别下跌4.52%、5.76%。商贸零售（申万）板块下跌0.94%，跑输上证指数，但跑赢深证成指及沪深300，较成长风格指数显现出一定防御属性，高股息、必选消费及线下龙头凭借现金流确定性相对展现出韧性。

细分行业景气指标

零售：商超-下行趋缓、百货-略有承压、电商-底部企稳、跨境电商-拐点向上、黄金珠宝-略有承压。社服：旅游-稳健向上；餐饮-稳健向上，茶饮-略有承压；酒店-底部企稳；教育：1）K12-略有承压，2）职业教育-底部企稳；人服-稳健向上。

投资建议

黄金珠宝：金价趋稳有望带动终端回暖，当前低估位置修复空间大，重点推荐老铺黄金、潮宏基。跨境出海：1）安克创新：高端化与AI转型持续推进，带动毛利率提升或超预期，下半年低基数下业绩确定性强。2）小商品城：低估值位置，业绩稳健，关注进口监管改革及人民币国际化等政策催化。

餐饮：预计餐饮行业整体经营水平持续优化，建议关注：海底捞、百胜中国、小菜园、蜜雪集团、古茗。

酒店：推荐周期属性强的锦江酒店、首旅酒店。

风险提示

业务拓展不及预期；内需消费不及预期；产品表现不及预期；国际贸易政策大幅波动。