互联网行业：美股互联网龙头业绩复盘－云增速放缓vs资本支出激增，DeepSeek或加速应用端爆发250212

云业务不及预期，业绩指引偏弱。从美股互联网巨头 2024 年四季度业绩整体来看，除谷歌收入不及预期外，另外三家（微软、亚马逊和 Meta）均好于预期，但云业务增速普遍低于市场预期且2025 年一季度业绩指引也相对偏弱。亚马逊 AWS、微软 Azure 和谷歌云在四季度收入同比增速分别为19%（vs三季度增速19%）、31%（vs 33%）和 30%（vs 35%），巨额投入并未带来云业务的提速，叠加 DeepSeek 引发对市场需求的重新评估，导致业绩后股价下跌。而应用层方面，Meta 广告业务增长强劲，收入同比增长21%，短视频 Reels 和 AI 广告系统持续提升效率。

2025 年继续加大资本开支，布局 AI 基建。虽然云业务增速放缓，不及市场预期，但美股互联网巨头并未停止 AI“军备竞赛”的步伐，亚马逊、微软、谷歌和 Meta 等互联网巨头均表示在 2025 年继续加大资本支出，用于 AI 基础设施建设。其中，亚马逊计划投入 1,050 亿美元（+34% yoy），谷歌 750 亿美元（+43% yoy），Meta600-650 亿美元（+59% yoy），微软 800 亿美元（+44% yoy）。

DeepSeek 成本创新有何影响？DeepSeek 的低成本优势正在推动AI 产业链从“算力竞赛”转向“算法优化”，市场担心云计算巨大投入短期可能无法带来预期收益。我们认为，虽然 DeepSeek 降低了单次算力成本，但随着未来大规模应用的指数级增长，长期来看将有助于推动云服务需求的上升。

投资建议

我们依然看好美股互联网巨头的 AI 深度布局带来的长期机会，维持“买入”评级。我们的偏好顺序依次为 Meta、微软、亚马逊、谷歌。DeepSeek 极大地降低了大模型算力成本，低成本或加速 AI 应用端的爆发，Meta 和微软或相对受益。结合当前估值来看，目前 Meta、微软、亚马逊和谷歌的股价对应的 2025 P/E 分别为 27x、30x、33x 和 20x。