【简】国药一致(000028)：业绩预告符合预期，零售盈利大幅改善250815

一、业绩概览：符合预期，短期承压1. 整体业绩表现国药一致 2025 年上半年实现营业收入 367.97 亿元，同比下降 2.62%；归母净利润 6.66 亿元，同比下降 10.43%。基本每股收益 1.20 元，加权平均净资产收益率下降 0.49 个百分点。业绩下滑主因：行业政策变化（如药品集采扩面）、市场竞争加剧、应收账款回款延迟导致坏账计提增加，以及联营企业投资收益减少。2. 符合市场预期尽管营收与利润双降，但亏损幅度小于部分分析师预测（如 2024 年同期归母净利润同比下滑 59.83%），显示公司通过成本控制与战略调整缓解了压力。二、零售板块：盈利大幅改善，转型初显成效1. 收入与利润分化零售业务（国大药房）实现营业收入 104.79 亿元，同比下降 6.46%，但净利润达 0.17 亿元，同比激增 215.81%。改善动因：门店优化：关闭低效门店，聚焦单店盈利能力提升，人工与租金成本下降。供应链改革：提升自有品牌占比（2024 年销售额 10 亿元，同比+46%）及统采比例，毛利率改善。数字化运营：推进线上医保支付服务，覆盖 685 家门店，提升客户粘性。2. 长期潜力公司计划进一步通过“线上+线下”一体化服务、会员体系优化及区域市场深耕，巩固零售板块竞争力。三、分销板块：政策压力下稳健经营1. 收入微降，利润承压分销业务收入 267.83 亿元，同比下降 1.09%；净利润 4.82 亿元，同比下降 7.82%。核心挑战：医院回款周期拉长导致资金占用增加，叠加行业政策对创新药推广的限制。应对措施：加速数字化转型、优化品种结构（如增加创新药占比），强化两广区域优势。四、中金公司观点：零售板块环比改善，维持“买入”评级1. 盈利预测调整中金预测国药一致 2025 年归母净利润为 9 亿元（同比+40.08%），2026年增长至 10 亿元，并维持目标价 32.13 元（对应 PE 约 15.2 倍）。2. 核心逻辑零售业务弹性：国大药房单店盈利提升与费用管控效果显著，预计 2025 年净利润率继续改善。分销业务韧性：两广市场地位稳固，创新药布局有望对冲政策风险。ESG 优势：公司连续 18 年发布 ESG 报告，绿色物流与低碳运营提升长期价值。五、风险提示政策风险：药品集采扩面及 DRG 支付改革可能进一步压缩利润空间。零售扩张风险：市场竞争加剧或影响门店盈利节奏。应收账款风险：坏账计提对现金流的潜在压力仍需关注。总结中金认为，国药一致在零售板块的转型成效与分销业务的区域优势，使其在行业调整期具备较强韧性。尽管短期业绩承压，但结构性改善与政策适应性布局将推动长期价值释放，建议关注其下半年经营质量优化进展。