国药一致(000028):业绩降幅收窄,零售板块持续改善

#核心观点：1、公司2025年上半年实现营业收入367.97亿元，同比下降2.62%；归母净利润6.66亿元，同比下降10.43%；扣非归母净利润6.43亿元，同比下降9.63%；基本每股收益1.20元。2、分销业务实现营业收入267.83亿元，同比下降1.09%；净利润4.82亿元，同比下降7.82%。其中，广西地区器械销售收入同比增长10%。3、零售板块实现营业收入104.79亿元，同比下降6.46%；净利润0.17亿元，同比增长215.81%。自有品牌销售同比增长75.6%，专业药房销售额同比增长25.1%。4、公司持续推进控费，二季度期间费用率合计下降0.75个百分点。展望下半年，分销业务有望稳健增长，零售板块经营预计逐步改善。

#盈利预测与评级：预计公司2025-2027年营业收入分别为759.00亿元、804.59亿元和853.15亿元，同比增长2.0%、6.0%和6.0%；归母净利润分别为11.79亿元、12.74亿元和13.81亿元，同比增长83.5%、8.1%和8.4%；EPS分别为2.12元/股、2.29元/股和2.48元/股。维持“买入”评级。

#风险提示：1）药品集采风险：药品集中采购范围逐渐扩大，可能对公司产生一定的降价风险，影响公司部分业务收益，而且随着带量采购中标品种增加，其规模过大有可能对公司经营收入和利润产生较大影响。2）市场竞争加剧：市场主要竞争者或新进者可能会削弱公司的相对优势和可持续发展的能力，进而影响公司的长远发展。3）门店扩张进度低于预期：倘若门店规模扩张不及预期，公司长期业绩增长潜力可能无法释放，或对公司长期收入增长存在不利影响。4）应收账款周转风险：倘若公司应收账款周期延长或无法收回，或将为公司带来时间和经济上的损失。5）商誉减值风险：若公司并购标的业绩不及预期，或将导致商誉减值，进而影响公司业绩。6）资金占用风险：国药集团致君（苏州）制药有限公司为公司的联营企业，其委托贷款共占用公司资金3521.38万元，2021年5月11日，法院裁定国药集团致君（苏州）制药有限公司破产，公司对该笔委托贷款已全额计提坏账准备，后续倘若有其余资金占用情况，可能对公司现金流造成一定不利影响。7）政策风险：医药行业属于高监管行业，倘若出现较为严苛的政策，可能对

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。