【简】东方电缆(603606)：1H25业绩略低于市场预期，交付节奏强劲有望带动3Q25收入高增250815

一、1H25 业绩表现：增收不增利，结构性因素主导1. 收入微增，利润承压2025 年上半年公司实现营收 44.32 亿元（+8.95%），归母净利润 4.73 亿元（26.57%）。利润下滑主因：产 品 结 构 低 毛 利 化 ： 电 力 工 程 与 装 备 线 缆 收 入 占 比 提 升 至 49.6%（+24.85%），但毛利率较低；海缆业务收入增长 8.32%，但高附加值产品占比下降；海洋装备收入同比下滑 44.61%。非经常性损益减少：2024 年上半年确认土地处置收益 5233 万元，而 2025年无此收益。2. 费用与现金流管理费用同比增 29.77%，主因员工培训及人才支出增加；销售费用增14.36%，反映市场拓展投入加大。经营活动现金流净额 7.14 亿元（+48.51%），受益于回款效率提升。二、核心业务展望：海缆交付周期驱动下半年高增1. 在手订单充足，下半年释放确定性高截至 2025 年 8 月，公司在手订单约 196 亿元，其中海缆系统 110 亿元（含青洲五七、帆石一等 500kV 高压项目）、陆缆 50 亿元、海洋工程 36 亿元。重点海缆项目交付加速：阳江青州五七、山东半岛北 L 等项目进入施工及敷设阶段，Q3 起将确认收入。海外订单贡献增量：欧洲 Inch Cape 等项目稳步推进，外销收入占比提升。2. 技术壁垒与产能布局海缆交付能力国内领先，高压直流海缆（如 500kV 柔性直流）技术突破巩固行业地位。宁波、广东、广西三大基地产能逐步释放，支撑年海缆产能达 90 亿元。三、行业趋势与竞争格局1. 海上风电需求爆发中国 2025 年海风装机目标 15GW，深远海项目启动推动海缆单价及毛利率提升（单位 GW 价值量达 25 亿元）。欧洲海风规划持续加码，20262027 年或成交付高峰。2. 竞争壁垒深化行业 CR3 达 87%，东方电缆凭借“设计制造敷设”一体化服务能力及技术门槛，稳居第一梯队。四、财务与估值分析盈利预测调整：中金预计 20252027 年归母净利润 17.2/22.4/26.5 亿元，对应 PE 分别为 21/16/13 倍，维持“增持”评级。当前估值合理性：市盈率（TTM）34.46 倍，低于行业均值；动态 PE 切换至 18 倍，存在 30%上行空间。五、风险提示1. 交付延迟风险：海风项目审批或施工进度不及预期，影响收入确认节奏。2. 原材料价格波动：铜价上涨（占成本 60%70%）可能挤压利润。3. 海外政策风险：欧盟碳关税及地缘政治或影响欧洲订单交付。结论东方电缆短期业绩受结构性因素拖累，但下半年交付放量及深远海项目落地将驱动业绩反转。中金维持“增持”评级，建议关注 Q3 收入高增催化股价表现。