卫星化学(002648.SZ)：业绩同比增长，项目增量可期

投资要点

事件：卫星化学发布 2025 年半年报，报告期内公司实现营业收入 234.6 亿元，同比增长 20.93%；实现归属上市公司股东的净利润 27.44 亿元，同比增长 33.44%，实现扣非归母净利润 28.96 亿元，同比增长 29.61%。其中 2025Q2 单季度实现营业收入111.31 亿元，同比增长 5.05%，环比下滑 9.72%；实现归母净利润 11.75 亿元，同比增长 13.72%，环比下滑 25.07%；实现扣非归母净利润 12.04 亿元，同比增长 2.77%，环比下滑 28.85%。

环氧乙烷、乙二醇及丙烯酸价差改善叠加部分新产能贡献同比增量，2025Q2 业绩同比实现增长。量方面，公司 2024 年内年产 10 万吨乙醇胺装置、80 万吨多碳醇项目陆续投产，或带动公司产销规模同比扩增。价方面，根据我们统计，2025 年 Q2 乙烯-乙烷均价差为 562 美元/吨，同比收窄 124 美元/吨，环比收窄 46 美元/吨；环氧乙烷-乙烯均价差1619 元/吨，同比扩大 96 元/吨，环比扩大 44 元/吨；乙二醇-乙烯均价差 482 元/吨，同比扩大 224 元/吨，环比扩大 66 元/吨；丙烯-丙烷均价差为 33 美元/吨，同比收窄32 美元/吨，环比收窄 47 美元/吨；丙烯酸-丙烯均价差为 2139 元/吨，同比扩大 629元/吨，环比收窄 300 元/吨；丙烯酸丁酯-原材料均价差 49 元/吨，同比收窄 38 元/吨，环比收窄 257 元/吨。综合来看,部分烯烃下游环节产品价差改善及 2024 年新投产产能助力公司业绩同比增长。

C2、C3 双线推进，项目增量可期。未来来看，C3 条线公司 2024 年内平湖基地多碳醇项目一次开车成功，2025 年内有望持续贡献产销同比增量；2025 年内计划将有年产 20 万吨精丙烯酸、年产 8 万吨新戊二醇、与 SK 公司合资建设的 4 万吨 EAA 项目投产。C2 条线公司 α-烯烃产业园项目持续推进，项目配套乙烷运输船已签订相关协议，保障原料供应。后续若项目顺利落地释放产能，则公司产销、盈利规模有望实现跨越式增长。

维持“增持”的投资评级。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业以及轻烃制烯烃行业的领军企业，产业链一体化程度较高。公司当前已形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”的 C2 与 C3 双产业链主线格局，并不断从产业链广度与厚度角度出发，把握时代发展机遇，规划建设众多新项目挖掘产业链潜力，保障未来成长空间。我们调整公司 2025 年-2027 年 EPS 预测值分别为 1.90 元、2.24 元、2.91 元，维持“增持”的投资评级。

风险提示

油价及气价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。