电气设备行业：产业链加速涨价，强现实的超预期－耀看光伏第4期250316

产业链涨价提速，组件攀至0.75元/W近期，光伏产业链价格持续、多次上涨，涨价速度、幅度超出市场此前预期。

具体来看：1）组件环节，Infolink Consulting口径，国内分布式项目组件均价0.73元/瓦，周环比上涨1分/W，春节后以来国内分布式组件价格已经从0.69元/W上涨多次，累计涨幅达到4分/W。SMM口径，分布式N型182组件价格本周更是来到0.742-0.754元/W附近，均价较上周五上调3.4分/W，分布式N型210组件0.757-0.769元/W，同样上调2.9分/W。而集中式的价格亦出现小幅上调。2）电池环节，本周TOPCon M10电池片价格为0.295元/W，G12R为0.32元/W，G12为0.30元/W，其中G12R涨幅尤为明显，较春节后的0.280元/W已经上涨4分/W。3）硅片环节，价格亦偏强势运行，210R涨幅突出，主流厂家集体报价1.4元/片。4）辅材环节，3月玻璃、胶膜涨价落定，石英砂价格亦有望上涨。产业链涨价主要原因为国内抢装+海外需求拉动。在此背景下3月全球组件排产52.0GW，环比2月41.9GW增长24%。最新价格下，下游环节盈利持续修复，硅片后续若210R价格1.4元/片落地，则不亏现金成本。电池210R的TOPCon

接近利润盈亏平衡左右，较此前改善明显；182的TOPCon仍处于亏损状态。

组件环节目前182和210R产品均处于不亏现金成本的状态，近期改观明显。短期涨价延续，高点或再超预期展望后续，4月排产预计继续提升，本轮涨价短期持续，高点有望超预期。当前各组件厂报价依旧处于走高情绪，根据SMM，市场反馈个别厂家分布式组件报价已抬升至0.8元/W附近，后续成交价格或仍存一定上行空间。背后的原因：1）需求侧，国内市场抢装延续下需求预计继续增长；海外市场，欧洲预计季节性复苏，亚非拉市场也将逐步走入旺季。在此背景下，4月组件排产或创光伏历史新高，环比延续一定增长表现。结合当前走势看，我们认为4月组件排产有望达到60GW级别。供给侧，3月10-12日光伏硅料-组件环节主要企业在北京再度召开会议，对自律生产，促进行业健康发展进行讨论，并重新调整企业季度产量配额。综上，我们认为二季度需求渐入旺季的背景下，供给端的自律约束将进一步驱动市场理性报价，产业链涨价潮短期预计延续，且价格有望逐步试探到终端需求可接受的高点，或达到8毛/W左右，届时电池片环节因库存及开工率水平相对更好，价格和盈利弹性预计更为显著，电池龙头盈利能力有望转正；一体化的行业平均水平净现金良好，182产品单瓦净利仅亏2分/W，210R有望盈亏平衡。总体上，尽管当前光伏处于“强现实，弱预期”的逻辑，但现实的“强”正不断超预期（产业链价格超幅超预期），预期的“弱”股价反映已充分（6月后需求、价格的不确定性导致当前资本市场情绪平淡），同时预期的“弱”还存在被证伪、甚至被扭转的可能：1）集中式的需求&价格仍有望保持稳步上行；2）海外市场需求仍富有韧性；3）行业自律下产业信心的恢复为价格提供底部支撑；4）供给侧自律和政策进展等。考虑到估值低位是共识，我们认为强现实的超预期变化，有望带来修复行情。且从投资节奏的角度，当前正是最好的布局时点。