医药生物行业报告：B7H3 ADC疗效更新，国产新药竞争力十足

投资要点

本周举行的WCLC2026大会公布了多款B7H3ADC用于SCLC的单药或联合用药的优异有效性数据，同时安全性也较为突出，为1L及后线SCLC的应用提供了扎实证据，同时考虑到B7H3表达的广谱性以及靶点毒性的风险相对可控，未来在CRPC、NSCLC等多瘤种均有较大应用潜力，建议积极关注：映恩生物、翰森制药。

映恩生物：大会更新了BNT324/DB-1311联合PD-L1/VEGF双抗Pumitamig用于LC的Ib/II期试验数据，整体193例的G3+TRAE比例为23.3%；截至26/07/07共71例SCLC患者ORR为70.4%，其中1L为92.3%、2L为77.3%、3L+为52.4%。联合疗法安全性表现优异，1L的反应率也远超现有PD-L1+化疗的SoC。

翰森制药：大会更新了Ris-Rez单药（8mpk Q3W）对比托泊替康用于经治SCLC的III期ARTEMIS-008试验主要终点OS数据，试验共入组461例（IO经治占比80.9%），截至26/06/06的mFU为12.2mo，总体mOS为18.5mo（对照组为10.3mo，HR=0.46，95%CI为0.35-0.62），关键次要终点mPFS=7.2mo（对照组为3.0mo，HR=0.33，95%CI为0.25-0.42）、ORR为58.3%（对照组为12.6%）。G3+TRAE比例为60.9%，低于托泊替康的78.2%，各项血液毒性较低。

宜联生物：大会更新了Tam-Peli单药（2mpk Q3W）对比托泊替康用于经治SCLC的III期TAISHAN-302试验主要终点OS数据，试验共入组451例（IO经治占比87.1%），截至26/05/20的mFU为9.4mo，总体mOS为13.3mo（对照组为9.4mo，HR=0.46，95%CI为0.35-0.62），关键次要终点mPFS=7.4mo（对照组为2.8mo，HR=0.29，95%CI为0.23-0.37）、ORR为59.1%（对照组为9.7%）。G3+TRAE比例为46.4%，低于托泊替康的74.7%，血小板减少等比例远低于托泊替康；全级别ILD比例为4.9%（对照组1.4%），其中G3+比例均为0.9%。

本周行情回顾

本周（2026年9月7日-9月11日），A股申万医药生物下跌3.71%，板块整体跑输沪深300指数2.87pct，跑输创业板指4.79pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第26位。本周申万医药子板块中，原料药板块涨跌幅排名第一，下跌0.58%；化学制剂板块表现相对较差，本周下跌5.82%。

行业观点

创新药产业链：CXO板块兼具业绩确定性与估值性价比，上行趋势有望持续，推荐关注临床CRO景气度回暖。

CXO已被验证为资金再平衡中顺位领先的板块，预计持续有亮眼表现。1）行业进入业绩兑现期，中期确定性强，订单增长有望持续；2）海内外投融资的持续复苏（2026H1全球投融资金额267.6亿美金yoy+58.5%），以及海外CXO Q2的强势表现（多家龙头公司上调业绩指引），均增强对行业持续复苏的信心；3）AI4S转化为CXO全链条订单增长逻辑顺畅，带动行业整体估值提升。

半年报各细分方向全面开花，多家公司超预期。CDMO端药明康德收入大超预期并大幅上调全年指引，凯莱英半年报在手订单增长54%，康龙保持两季度订单高增速，CDMO订单+50%，大分子CDMO端药明生物新增项目加速并上调指引，临床CRO端泰格、康龙临床新签订单+30%，安评公司Q2维持新签高增。药明康德、凯莱英、药明生物等龙头公司在上调指引后按经调利润估值仍在合理范围内，且业绩确定性进一步坚实。

建议关注临床CRO景气度。泰格、康龙临床H1净新增订单均超30%，订单加速好转，H2有望加速恢复。行业已通过经历一轮集中度提升与中小产能持续出清，项目数量稳步增加的同时价格从前几年下行通道转入逐步复苏。大临床2026H1呈现量价齐升态势，数量方面早期临床高景气，价格端也整体出现恢复，折扣有所回升。由于签单旺季集中在Q3末至Q4，预计下半年临床CRO板块各业务订单将优于上半年，订单回暖具备持续性。

建议关注：药明康德、凯莱英、康龙化成、药明生物，泰格医药，普蕊斯，益诺思，昭衍新药，美迪西等。

上游产业：随着行业景气度回升，经历了供给出清后细分龙头公司的经营效率快速提升。

半年报业绩来看，科研服务板块重点公司中，多家公司延续增长态势，如纳微科技、药康生物和百奥赛图收入增速均超过20%，同时利润增速显著高于收入增速。扣非净利率上看，多数公司相较于25年均有显著提升，纳微科技、药康生物和百奥赛图26H1净利率水平领先，均达20%以上。随着需求端回暖带来的产能利用率回升，叠加上游产业链出海收入比重提升，看好收入利润持续高增表现。

我们仍看好科研服务板块后续投资机会，尤其是行业壁垒较高、自身具备较强竞争优势的细分龙头，主要基于1）国内外医药行业景气度逐步恢复，将逐步传导至上游科研服务的需求端；2）下行周期中行业洗牌基本完成，利润率已深度调整，未来需求回暖利润修复弹性大；3）产业逻辑仍在，行业创新发展加速，双多抗/mRNA疫苗/AI+等新的商业化需求带来前端订单放量的空间可观。

建议关注景气度高的细分赛道龙头：1）金斯瑞：AI4S蛋白业务具备大增长潜力；2）百奥赛图、药康生物：早研景气度持续回升，抗体授权业务打开第二曲线。

风险提示

研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。