公用事业行业：年度分红比例提升，绿电需求有望扩容－周报250330

投资要点

2024 年公用事业上市公司分红比例总体提升。截至 2024 年 3 月 29日，我们统计已披露 2024 年年报的主要公用事业上市公司分红情况，分行业看：1）火电：2024 年华能国际/华电国际/大唐发电/华润电力/中国电力分红比例 41.6%/37.9%/25.3%/40.1%/67.6%，同比+4.0/+4.5/+15.7/-21.8/+14.5 ppts（华润电力 2023 年含特殊派息）；2）新能源：2024 年龙源电力/新天绿色能源/中广核新能源/大唐新能源分红比例 30.5%/52.8%/25.1%/27.6%，同比+0.3/+12.0/+0.1/+9.0 ppts；3）核电：2024 年中广核电力分红比例 44.4%，同比+0.2 ppts；4）燃气：2024 年华润燃气/新奥能源/昆仑能源/港华智慧能源/香港中华煤气/新奥股份分红比例 53.8%/52.2%/45.0%/41.2%/114.3%/70.4%，同比+2.5/+7.6/+2.8/+7.1/+6.8/+30.9 ppts。

铝产业明确指出提升清洁能源使用比例，绿电需求有望扩容。2025年 3 月 28 日，工业和信息化部等十部门发布关于印发《铝产业高质量发展实施方案（2025—2027 年）》：1）推进氢氧化铝焙烧、铝用阳极焙烧环节实施清洁能源替代；2）支持企业通过绿色电力交易、购买绿色电力证书、投资清洁能源发电项目等方式，提升清洁能源使用比例。此前国家发改委、国家能源局新设电解铝行业绿色电力消费比例目标，我们认为：作为首个强制设定绿电消费比例目标的行业，铝产业支持绿电、绿证消费政策的出台具备示范引领效应，有望激励其他高耗能行业出台相关政策支持绿电、绿证消费；未来绿电需求有望扩容。

投资建议

维持公用事业行业“增持”评级。改革驱动下的电源定位转变已然发生，把握细分子版块的结构性机会。（1）火电：精选区位优势占优，业绩改善确定性强的品种，推荐华能国际、华电国际、华电国际电力股份（H）。（2）燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升，推荐中国燃气（H）、新奥股份。（3）风光：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐新天绿色能源（H）、龙源电力（H）、云南能投。（4）水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。（5）核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。

市场回顾：上周水电（+1.35%）、火电（-0.94%）、风电（-1.57%）、光伏（-3.13%）、燃气（-1.16%），相对沪深 300 分别+1.34%、-0.96%、-1.58%、-3.14%、-1.18%。电力行业涨幅第一的公司为 ST 聆达（+11.87%），燃气行业涨幅第一的公司为陕天然气（+3.71%）。