食品饮料行业周报：市场风格轮动，板块修复弹性充足

核心观点

行业基本面触底，板块配置价值凸显

8月31日-9月4日，食品饮料指数涨幅为1.5%，一级子行业排名第7，跑赢沪深300约2.8pct，子行业中其他酒类（+6.7%）、白酒（+2.4%）、调味发酵品（+0.8%）表现相对领先。本周食品饮料板块表现相对收益显著，重要原因在于市场资金再平衡下背景的风格切换。当前板块估值处于近几年低位，叠加机构持仓降至底部区间、筹码结构经过出清，在市场从成长风格向均衡配置切换过程中，食品饮料凭借较高安全边际和业绩确定性，成为资金回补的重要方向，板块估值修复弹性充足。从中报业绩维度看，行业基本面已基本触底。二季度为食品饮料传统消费淡季，叠加宏观需求偏弱，多数子行业收入与利润增速环比收窄，白酒、啤酒、饮料等板块承压明显。二季度业绩增速下滑更多是季节性因素与主动去库共同作用的结果，而非行业基本面持续恶化。我们判断随着中秋、国庆双节旺季临近，终端需求逐步回暖，渠道备货意愿提升，下半年行业大概率企稳向上，业绩弹性将逐步释放。

白酒板块当前仍处于磨底阶段，行业进入深度调整周期。多数酒企主动控货去库，渠道库存逐步回落至合理区间，行业出清节奏加快。价格端，飞天茅台批价稳定在1700元左右，为行业整体价格盘奠定坚实基础，白酒价格带的稳固有助于缓解行业价格下行压力。展望下半年，随着中秋、国庆消费旺季到来，商务宴请、节庆送礼等场景需求修复，白酒动销有望边际改善，酒企报表端大概率逐季好转，板块悲观预期将逐步修复。大众品板块原奶周期反转逻辑清晰。行业经历深度调整后中小牧场持续出清，叠加乳制品深加工产能释放，原奶价格已出现回升趋势，奶价上行将为上游牧场带来盈利修复，中游乳制品制造企业竞争格局也将同步改善。此外，健康食品是行业中长期发展主线，中式养生粉、酵母蛋白等细分赛道成长性突出。整体来看，当前食品饮料板块市场预期处于低位，估值与机构持仓均处于历史底部区域，安全边际充足。随着旺季需求逐步兑现，行业基本面企稳回升，板块有望迎来估值与业绩的戴维斯双击。建议积极布局，优先配置业绩确定性强的龙头标的与景气度向上的细分赛道。

推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母

（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献；肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来。（4）安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间。

风险提示

经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等