煤炭行业中报总结：煤价回升促Q2业绩高增，关注供给收缩与库存低位

板块综述：业绩同比增长，年初至今涨幅居前，Q2持仓环比回落

（1）业绩方面，26H1煤炭板块实现归母净利润718亿元，同比+18.6%，主要受煤价上涨影响，同时Q2化工品价格大幅上涨，26Q2板块归母净利润418亿元，同比+41.2%，环比+39.3%。26H1板块经营现金流同比明显修复，期间费率下降，资产负债率较上年末略有提升，ROE温和修复。（2）经营方面，受安监影响，板块公司产销量整体稳中偏紧、表现分化，得益于煤价上涨和较好的成本管控，吨煤毛利同比显著修复、增幅13.4%。（3）行情方面，煤炭板块年初至今涨幅22.3%，为全行业第三，26H1温和上涨2.7%，7月以来涨幅扩大至24.3%，各子板块全面走强；板块PE/PB为18.05/1.77，近十年估值分位数为91.23%/98.12%，均已处于历史高位，但考虑煤炭供给纪律有望由阶段性安监约束逐步转向常态化、制度化，虽未必形成持续短缺，但价格中枢有望抬升，有助于降低行业盈利波动、提高中枢利润及分红的可持续性，从而支撑煤炭红利属性进一步深化带来的价值重估。（4）持仓方面，26Q2公募基金对煤炭板块的配置比例环比回落至2.26%，预计系市场仍在交易需求偏弱、进口高位、煤价及盈利下修，叠加证金汇金持仓回落，进入Q3后煤价上涨，盈利上修和估值修复共振，预计持仓有所提升，当前板块成交额占比0.58%。

动力煤：供应持续偏紧，冬储放大价格弹性

26H1动力煤板块归母净利润同比+100亿元/+18.2%。年初至今秦港Q5500现货价由679元/吨升至942元/吨，累计上涨38.7%；截至9月4日，26Q3现货均价840元/吨，环比+22元，同比+171元，长协均价703元，环比+12元，同比+33元。2026年前5月全国原煤产量同比下降0.3%，伴随山西省安监升级并逐步扩散至全国，6-7月全国原煤产量同比大幅下降9.7%、10.1%，其中山西产量下降31.5%、35.8%，且当前产量恢复速度仍持续偏慢。前7月进口量虽同比有所增加，但难以对冲国内缺口，缓冲作用有限。需求端则呈现总用电增长、火电波动和非电需求偏弱并存的格局。当前矿山低产量、低库存，电厂日耗旺季峰值回落、仍处高位，因产地供应偏紧及坑口煤价强势加剧发运倒挂，港口库存快速去化，考虑电厂库存显著低于去年同期，冬储补库力度或偏强，有望驱动煤价快速上涨。短期煤价仍主要交易供给收缩，9月冬储补库开启以及四季度火电低基数带来的需求相对改善增强涨价弹性，若安监力度不减，煤价仍具较大空间。

炼焦煤：供给强收缩叠加旺季预期，煤价易涨难跌

26H1炼焦煤板块归母净利润同比+7亿元/+15.2%。年初至今京唐港山西产主焦煤价格由1650元/吨升至2730元/吨，累计上涨65.5%；截至9月4日，26Q3现货均价2286元/吨，环比+448元，同比+735元，长协均价1446元，环比+244元，同比+456元，其中7-9月长协指数分别环比+183/持平/+221元/吨。8月以来，双焦市场明显走强，虽然钢材盈利仍处低位，但产地安全监管持续趋严，叠加蒙煤供应阶段性收缩，焦煤供给端支撑增强，同时焦钢企业补库意愿增强，推动焦煤价格上涨。展望后市，供应偏紧格局未见改善，煤矿库存低位，外部增量难以对冲国内缺口，焦企仍有提涨预期，钢厂利润收窄但尚未形成负反馈，旺季及焦炭提涨预期支撑下游采购需求，焦煤价格易涨难跌。

相关标的：动力煤高现货与焦煤弹性

主线一：动力煤龙头业绩表现稳健，股息价值高，高现货标的更为受益煤价上涨，相关标的陕西煤业、中国神华、兖矿能源、昊华能源。主线二：电价上行下的煤电一体，相关标的新集能源。主线三：焦煤价格受益供给收缩，Q3业绩有望显著增长，相关标的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、恒源煤电。

风险提示

煤价下行幅度超预期；下游需求不及预期；下游需求不及预期。