电动车26H1财报总结：锂电延续高景气，利润向中上游倾斜

摘要

26H1锂电高景气、利润向中上游倾斜。26H1全球动储电池产量1342GWh，同比+47%，其中动力849GWh，同比+25%，储能493GWh，同比+113%。新能源汽车板块营收20945亿元，同比+20%，归母净利润1228亿元，同比+45%；26Q2营收11471亿元，同环比+22%/+21%，归母净利润638亿元，同环比+44%/+8%。26H1上游资源、中游材料、电池、整车利润占比分别19%、23%、39%、12%，整车同比-23pct。

26Q2上中游盈利弹性延续、环节分化显著。26Q2归母净利润环比增速排序为添加剂262%＞三元正极68%＞铝箔49%＞碳酸锂29%＞隔膜25%＞负极22%=汽车核心零部件22%＞电池17%＞锂电设备14%＞锂电池中游7%＞正极4%＞铜箔-8%＞铁锂正极-9%＞结构件-20%＞整车-23%＞六氟磷酸锂及电解液-26%＞三元前驱体-37%。整体看，盈利弹性向资源品及部分材料环节集中，产业链利润修复显著分化。

26H1盈利修复、中游资本开支高增。26H1归母净利率6%，同比+1pct；26Q2为6%，同环比+1/-1pct。26H1资本开支1682亿元，同比-12%，剔除比亚迪后+12.6%，中游材料重启扩产；26Q2资本开支872亿元，同环比-9%/+8%。H1末存货8507亿元，较年初+30%，铁锂正极/三元正极/电池/整车分别

118%/+71%/+40%/+26%。

26H2旺季、产业链涨价可期。我们预计26年全球动储需求2844GWh，同比+37%，27年我们预计25%左右增长。碳酸锂26-27年供给紧平衡，我们预计价格12-15万/吨；电池龙头盈利我们预计稳定；隔膜Q3涨价有望落地，头部单平利润我们预计有望升至0.2元/平+；铝箔Q2大客户涨价0.1万元/吨落地，龙头盈利我们预计有望升至0.3万/吨；铜箔Q3涨价有望落地，27年龙头盈利我们预计有望恢复至0.6-0.8万/吨；负极头部已顺价0.1万/吨，其余厂商有望跟进。

投资建议

龙头公司对应27年估值10-15x PE，低估明显，继续强推格局和盈利稳定龙头电池（推荐宁德时代、亿纬锂能、蔚蓝锂芯、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，推荐隔膜、铝箔、铜箔、六氟、结构件等环节（推荐璞泰来、恩捷股份、鼎胜新材、佛塑科技、尚太科技、科达利、诺德股份、湖南裕能、天赐材料、富临精工、星源材质、华友钴业、嘉元科技等，关注海科新源、德福科技、多氟多、万润新能、龙蟠科技、石大胜华等）；看好碳酸锂龙头（推荐赣锋锂业、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、中矿资源、永兴材料、天齐锂业、雅化集团、藏格矿业等）。

风险提示

价格竞争超市场预期、原材料价格波动、投资增速下滑。