乐鑫科技(688018):端侧智能化赋能,品牌+2D2B模式共建生态飞轮-动态报告

#核心观点

1. 乐鑫科技受益于端侧智能化趋势和开发者生态，营收进入高成长期。
2. 公司生态飞轮发展分为两个阶段：2016Q1-2023Q1为生态构筑期，ESP32 GitHub日均项目增长数从0.24个增至45个；2023Q1-2025Q2为收获期，日均项目增长数增至123个。
3. 乐鑫采用B2D2B商业模式，通过降低开发者成本锁定应用生态，形成高粘性与转换成本。
4. 公司具备产品能力、全栈工程能力、成本效益和社群支持四大优势。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年归母净利润为5.59/7.18/9.00亿元，对应PE为43/34/27倍，维持"推荐"评级。

#风险提示

产品研发迭代不及预期，下游需求不及预期，市场竞争风险。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。