食品饮料行业周报：中报承压，结构为先

核心观点

总量承压结构分化，食品饮料底部布局正当时

8月24日-8月28日，食品饮料指数涨幅为1.1%，一级子行业排名第18，跑赢沪深300约1.3pct，子行业中乳品（+5.4%）、烘焙食品（+3.9%）、零食（+2.6%）表现相对领先。从目前已经披露的食品饮料中报来看，行业二季度呈现"总量承压、结构分化“的特点。白酒板块仍处调整深水区，贵州茅台单二季度营收与利润双降，市场化改革业绩压力显现，但i茅台放量叠加直营占比提升，价格基本盘企稳；白酒板块中仅迎驾贡酒、今世缘、金徽酒等先调整的酒企收入回正或超预期，其余酒企均面临下行压力。大众品整体承压，核心变化是从"春节错期开门红"回归到二季度淡季的真实需求：2026Q1受益春节错位表观偏强，Q2回归淡季后普遍环比降速：餐饮收入增速放缓带动调味品、速冻食品等增速回落，多雨天气压制啤酒、饮料户外消费场景，行业产量阶段性承压。但其中也有结构性亮点，西麦食品、鸣鸣很忙、五谷磨房、八马茶业等业绩表现突出，健康品类迭代、新渠道拓展等仍是行业核心增长点。此外原奶价格企稳，牧场企业均有较好业绩表现。

往2026年下半年展望，同期低基数效应叠加中秋国庆旺季到来，我们判断行业温和复苏可期。白酒渠道库存有望在下半年完成去化，大众品基本面筑底企稳，零食量贩、会员商超、即时零售持续贡献渠道增量，乳制品原奶价格磨底回升，调味品与速冻竞争格局优化、盈利端逐步修复。当前在市场资金再平衡的背景下，食品饮料板块低估值、筹码结构出清、基金持仓处于低位的特征凸显，有望成为市场资金切换重点青睐的方向。白酒端重点关注低估值、高股息、边际改善的标的，如贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒等；大众品端优选竞争壁垒稳固、业绩兑现能力强的细分龙头，聚焦高景气健康食品赛道，如优然牧业、伊利股份、安琪酵母、西麦食品等。

推荐组合：贵州茅台、西麦食品、优然牧业、安琪酵母

（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）优然牧业：奶价有望企稳上涨，奶牛公平值重估预计会继续有减亏贡献；肉牛价格有望稳步上涨，业绩拐点已经到来。（4）安琪酵母：糖蜜成本优势延续，酵母蛋白替代乳清蛋白，有望打开成长新空间。

风险提示

经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等