【简】万辰集团(300972)：加速收购少数股东股权，45月盈利稳健250812

一、核心事件：收购南京万优少数股权，强化控制权1. 交易概况：万辰集团拟以现金 13.79 亿元收购淮南市盛裕和淮南市会想持有的南京万优 49%股权。交易完成后，万辰将直接和间接持有南京万优 75.01%股权，进一步巩固对旗下“来优品”品牌的控制权。2. 战略意义：整合优质资产：南京万优为量贩零食核心运营主体，2024 年收入 77.12 亿元，净利润 2.46 亿元，45 月营收 41 亿元，净利润 1.42 亿元，盈利能力稳健。提升并表利润：股权比例提升后，上市公司归母净利润有望增厚，预计每年贡献超 1.5 亿元。绑定核心团队：交易配套股权激励计划，将管理层利益与公司深度绑定（如周鹏获上市公司股份并委托表决权）。二、45 月经营表现：盈利稳健，规模效应显现1. 财务数据（2025 年 45 月）：营收：约 41 亿元，延续高增长态势，主因门店扩张及单店效率提升。净利润：1.42 亿元，同比显著改善，剔除股权激励费用后净利率约 3.5%（较2024 年全年提升）。2. 核心驱动因素：门店扩张：截至 5 月底，南京万优管理门店 3212 家（直营+加盟），覆盖安徽、河南等核心区域。供应链优化：公司通过集中采购与仓储物流网络升级（31 个仓配中心），降低运营成本。价格策略：量贩零食赛道“硬折扣”模式深化，通过高周转 SKU（如爆款零食引流）提升毛利率。三、华泰证券核心观点与投资逻辑1. 盈利预测调整：基于收购完成后并表利润增厚，华泰预计万辰集团 20252027 年归母净利润分别为 6.6 亿元、8.2 亿元、9.2 亿元，对应 EPS 3.78/4.97/6.02 元，同比增速 141%/32%/21%。2. 估值与评级：给予“增持 A”评级，目标价 128.33 元（对应 2025 年 35 倍 PE），较当前股价有显著上行空间。3. 核心投资逻辑：行业龙头地位：万辰系（好想来+老婆大人等品牌）门店数突破 1.5 万家，市占率居行业前列，规模效应持续释放。新业态拓展：试水“来优品省钱超市”等硬折扣店型，拓展日用品品类，打开增长天花板。供应链壁垒：全国 50+仓储中心支持“T+1 配送”，数字化系统提升周转效率。四、风险提示1. 行业竞争加剧：量贩零食赛道价格战或挤压利润空间。2. 负债率攀升：收购导致资产负债率从 67.57%升至 90.97%，财务费用压力增大。3. 门店扩张风险：若单店模型盈利能力未达预期，或影响整体利润率。4. 食品安全合规：快速扩张需强化品控管理。五、总结华泰证券认为，万辰集团通过收购少数股权实现核心资产整合，叠加 45 月盈利验证稳健增长，有望进一步强化行业龙头地位。长期看，公司依托供应链优势与品牌矩阵扩张，具备持续成长潜力，但需关注并购后的财务压力及行业竞争动态。