白酒板块8月投资策略及26Q2前瞻：淡季需求自然回落，飞天三档场景化价格体系成形

核心观点

淡季需求自然回落，飞天三档场景化价格体系正式成形。需求步入传统淡季，行业动销相对较慢，商务宴请和升学宴较去年有所恢复，但相对2024年同期仍有缺口。飞天茅台7月年内二次提价落地（合同价1369元、i茅台零售价1639元），8月初进一步形成“约1500元（小规格大众）—1369/1639元（标准）—1753元（团购/即时需求）”的三档消费者导向价格体系。价格底部支撑力增强，公司已具备针对不同场景精准调节供需的能力，降价风险显著下降。

贵州茅台改革验证逻辑成立，韧性充足。贵州茅台2026年定位为改革调整年，重点解决产品结构、渠道结构和报表节奏等历史遗留问题。二季报表观偏弱（收入/净利润同比-5.2%/-6.9%），经营质量较高：茅台酒收入仅微降、销量明显增长，直销（尤其是i茅台与自营团购）大幅放量有效对冲经销渠道收缩；系列酒因1935控量及迎宾降价拖累明显。改革阵痛正在兑现，渠道生态正从“吃价差”转向“靠服务”。

预计26Q2白酒板块报表端分化加剧，去库存和压力释放仍是主线。春节后行业动销继续承压，多数酒企主动控制发货、减轻渠道负担，我们预计终端实际动销好于报表收入表现，其中古井贡酒、泸州老窖或将继续释放渠道压力。已披露业绩中，今世缘收入/净利润同比+14.1%/+19.2%，受益于低基数、苏中及盐城等优势市场份额提升。关注中秋低基数下，我们预计行业动销或将同比转正。

投资建议

底部信号加强，继续首推贵州茅台。白酒板块逐步进入分化修复和基本面检验阶段，估值与机构持仓处于历史较低位置。茅台通过价格机制重塑与渠道升级，正从“需求外溢依赖”转向“独立生态”，中长期护城河更加扎实；当前股价对应2027年PE约18-19倍，具备较高安全边界。短期推荐业绩转正的迎驾贡酒、今世缘等，建议关注泸州老窖（估值超跌修复、38度国窖全国化势能）、包袱去化较快的五粮液等。

风险提示

宏观经济增长动力不足导致需求持续偏弱；消费税等行业政策；食品安全问题等。