华谊集团(600623)：综合型化工企业，优质资产注入迎重估﹣首次覆盖250811

首次覆盖华谊集团，给予“增持”评级，予以 2025 年 18xPE，目标价 9.72元。公司是上海国资委控股的综合型化工企业，业务涵盖煤制甲醇/醋酸、丙烯酸产业链、轮胎、涂料、日化用品、化工服务等。其中公司的甲醇/醋酸/丙烯酸业务有望凭借规模优势较充分受益于价格向上弹性。伴随国企改革推进，控股股东优质资产如三爱富、广西能化的持续注入，公司价值有望迎来重估。公司甲醇/醋酸/丙烯酸规模领先，有望受益于行业景气反转弹性大宗化工方面，公司拥有甲醇 161 万吨/年、醋酸 130 万吨/年、丙烯酸 72万吨/年产能，规模居行业前列。我们认为，MTO 扩产叠加进口甲醇供应易受地缘冲突影响下，未来甲醇供应或维持偏紧，而醋酸、丙烯酸受成本支撑以及周期底部盈利企稳回升的趋势初步显现，伴随大宗化工品供需拐点渐至，公司的化工板块有望较充分受益于行业景气反转的向上弹性。公司轮胎规模优势较好，重卡以旧换新或带动全钢胎内需复苏轮胎业务方面，公司拥有双钱（全钢胎）、回力（半钢胎）两大轮胎品牌，具备 985 万条全钢胎产能与 1000 万条半钢胎产能，24 年公司全钢胎在美市场份额为 5.5%，位列中国品牌第一。在以旧换新政策延续+国四置换政策靴子落地+新置换政策覆盖天然气车三重政策影响下，25Q2 以来重卡产销得到逐步恢复，我们认为 25H2 景气度延续下亦有望带动供应链上游需求释放，公司作为全钢轮胎品牌优势企业或受益。国企改革推动优质资产持续注入，公司价值或迎重估机遇公司作为上海国资委下属化工企业，在国企改革大背景下，控股股东已于 24年 7 月和 25 年 7 月将华谊气体公司、华谊三爱富公司注入上市平台，为避免同业竞争，广西华谊能化未来亦有可能并表。优质资产注入下，公司在化工领域的业务协同性逐步完善。当前公司股价处于破净状态，国央企市值考核要求及公司业绩有望改善的背景下，我们认为公司价值或迎来重估机遇。我们与市场观点不同之处市场低估了国企改革下公司市值重估的潜在价值，我们认为，公司作为大型国企的经营效率和资产透明性都具备一定优势，叠加股东的表外优质资产持续注入，公司市值的破净状态有望迎来重估。市场亦对公司多元化业务的价值认知不足，伴随公司不断统筹、整合旗下运营主体，业务间协同性正在完善，目前已形成煤化工原料-C3-轮胎原料、氟化工-涂料及树脂-汽车零部件等产业链，公司多元化业务的投资价值有望逐渐被市场认可。盈利预测与估值暂不考虑三爱富并表的影响下，我们预计公司 25-27 年归母净利润11.4/13.8/15.6 亿元，同比+25%/+21%/+13%，对应 EPS 为 0.54/0.65/0.73元/股。参考可比公司 25 年 Wind 一致预期平均 18xPE，给予华谊集团 25年 18xPE，目标价 9.72 元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：新项目进度较慢，下游需求不及预期，股东资产注入进度较慢