【简】汇川技术(300124.SZ)维持“增持”评级，下调目标价至85元：新能源车业务或延续营收高增但价格压力趋势250706

一、新能源汽车业务：营收高增逻辑持续，但盈利承压明显1. 收入增长驱动因素客户结构多元化：公司已成为小米汽车（SU7 系列核心电驱供应商）、理想（贡献新能源业务33%收入）、广汽埃安、小鹏等头部车企的核心合作伙伴，且通过分拆子公司联合动力上市（募资48.57 亿元）强化产能与技术迭代能力。技术突破与市场渗透：2024 年新能源乘用车电机控制器市占率 10.7%（第三方供应商第一），电驱总成市占率6.3%，定子装机量市占率 10.5%。800V SiC电驱系统量产、电机转速突破21000rpm 等技术优势支撑高端市场拓展。海外市场布局：匈牙利工厂投产后，目标覆盖欧洲市场（规划收入 5 亿元），泰国基地年产能达50 万台电机，支撑全球化交付。2. 价格压力与盈利挑战行业价格战加剧：新能源汽车产业链竞争激烈，车企降价挤压上游供应商利润。汇川新能源汽车业务毛利率仅17%（低于通用自动化业务 42%），且 2024 年因产品结构变化及成本上升，整体毛利率同比下滑4.85个百分点。客户议价能力强势：比亚迪、华为等头部车企自研电驱比例提升，第三方供应商市场份额受挤压。野村东方国际或因此下调盈利预期，进而影响目标价。二、野村东方国际评级调整逻辑分析1. 维持“增持”评级的核心支撑第二增长曲线明确：新能源汽车业务2025 年一季度收入同比增长 66%，占总营收43%，成为主要增长极；人形机器人业务布局加速（核心零部件研发完成，与多家整机厂达成试机合作），长期潜力获认可。工控自动化基本盘稳固：通用伺服系统（市占率28.3%）、低压变频器（市占率18.6%）国内第一，流程工业国产化趋势下市占率持续提升。2. 目标价下调至 85元的主要原因新能源车业务盈利预期下调：尽管收入高增，但毛利率或因价格战进一步承压。参考2024 年新能源汽车业务净利率仅 6%，叠加原材料成本波动风险，盈利改善空间有限。估值修复需求：当前股价对应动态 PE 约 38 倍，高于历史中枢水平（2021-2024年平均PE 32 倍），需盈利增速支撑估值合理性。综合建议：短期：关注新能源汽车订单释放节奏及与小米等车企的合作深化，若价格战缓和或技术溢价显现，盈利或超预期。长期：人形机器人业务（核心零部件市占率有望突破）与储能领域（PCS 出货4GW）构成估值弹性支点。三、风险提示竞争加剧风险：新能源汽车电驱领域比亚迪（市占率33.4%）、华为（9.3%）挤压第三方空间。海外扩张不确定性：地缘政治与贸易壁垒可能影响匈牙利工厂产能释放。结论：野村东方国际的评级调整反映市场对新能源车业务“量增利缓”逻辑的定价，建议投资者结合行业政策（如设备更新补贴）与公司技术迭代进展动态评估。