珠江啤酒(002461)：高端增势强劲,全年靓丽收官250328

投资要点

事件：珠江啤酒发布 2024 年年报，2024 年实现营收/归母净利润 57.31/8.10 亿元，同比+6.56%/+29.95%；其中 24Q4 实现营收/归母净利润 8.44/0.04 亿元，同比+2.11%/扭亏为盈(23Q4 亏损 0.20 亿元)。

97 纯生增势延续，量价节奏表现亮眼。2024 年营收同比+6.56%：量价拆分来看，全年销量同比+2.62%至 143.96 万吨，吨酒营收同比+3.84%至 3981 元/吨，其中24Q1/24Q2/24Q3/24Q4 销量分别同比+0.76%/+1.80%/+4.75%/+2.06%，分季度销量稳健性突出；分品类来看，2024 年高档/中档/大众化产品营收分别同比+13.97%/-11.41%/+13.48%,其中高档啤酒产品销量同比增长 13.96%，产品结构持续优化。总体来看，公司受益于稳健的流通基本盘，同时 97 纯生大单品拉动餐饮竞争势能向上，结构升级韧性兑现，2024 全年量价表现明显优于行业。24Q4 营收同比+2.11%，其中销量、吨酒营收分别同比+2.06%、+0.05%，受益于广东大本营市场较优的消费力以及相对温和的天气，四季度仍延续稳健节奏。

毛利率提升、费投稳定，业绩表现强劲。2024 年净利率同比+2.53pct 至 14.50%，主要系结构升级、成本红利兑现，公司毛销差维持改善，盈利水平明显提升。具体来看，全年吨酒营收同比+3.84%，叠加 2024 年成本弹性兑现，全年吨酒成本同比-2.49%，协同带动毛利率同比提升 3.48pct 至 46.30%；此外，销售费率同比-0.30pct 至 14.89%，管理费率保持稳定，综合以上因素 2024 年盈利能力提升。

营销改革动力持续强化，扎根华南升级韧性较优。短期来看，一方面受益广东大本营市场较优的消费力和良好的动销表现，另一方面珠啤营销改革动力持续强化，预计纯生品类增速明显领先于行业，市场份额逆势提升，整体 2024 年量价保持强势表现，成本弹性兑现，盈利水平维持提升。中长期来看，啤酒行业仍具备升级韧性，珠啤纯生、零度两大单品迭代升级，推动产品力提升、奠基结构升级，餐饮渠道谋求突破，推动渠道力创新、加强渗透，增长路径仍可期待。

盈利预测与投资建议：短期量价延续良好节奏，成本弹性兑现，盈利水平维持提升。中期纯生、零度两大单品迭代升级，餐饮渠道谋求突破，依托消费力较优的广东大本营市场，增长路径仍可期待。根据最新公告调整此前盈利预测，预计 2025-2027 年营收分别为 61.01/64.50/67.85 亿元，归母净利润分别为 9.47/10.71/11.88 亿元，以最新2025/3/27 收盘价计算，对应 PE 分别为 24.1/21.3/19.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示

宏观经济波动风险；产品结构升级不及预期；基地市场竞争加剧。