中国国航(601111)：全年及四季度亏幅显著收窄,迎接盈利向上周期-2024年年度报告点评250331

投资要点

全年及四季度亏幅均收窄。 2024 年，中国国航实现营业收入 1666.99 亿元，同比增长 18.14%；归母净利润-2.37 亿元，扣非后归母净利润- 25.40 亿元,亏幅较前一年大幅收窄。 其中四季度实现归母净利润-15.99 亿元，亏幅较 2023 年同期收窄。

营运数据持续恢复。 2024 年，公司旅客运输量达到 1.55 亿人次，同比增长 23.80%；收费客公里（RPK）同比增长 32.77%。 国际航线载运量指标提升显著，RPK 同比增长 125.71%，ASK 同比增长 100.50%。 2024 年公司利用率和客座率均显著提升，客座率达到 79.85%，同比增长 6.63 个百分点；飞机日利用率达到 8.90 小时，同比增加 0.76 小时。

利用率提升推动成本下降，以价换量特征明显。 公司每 ASK 营业成本同比下降3.03%，每可用吨公里营业成本下降 4.99%。 客公里收益国内/国际/地区分别下降9.70%/22.63%/16.66%。

费用率管控。 公司销售费用、管理费用增速分别为 30.08%、7.92%。 财务费用同比下降 9.20%，但财务费用中汇兑净损失为人民币 7.60 亿元。

运力引进： 公司 25-27 年预计引进民航客机 30、30、55 架。 但考虑到飞机厂商的交付能力，这一目标达成仍存在不确定性。

投资看点： 行业以价换量推动 24 年业绩大幅改善。 随着行业供需的持续修复、油价中枢的下行，25 年全年业绩有望继续好转。 我们维持行业基本面圆弧底的判断，中国国航作为行业龙头，枢纽价值凸显，值得投资人重点关注。

盈利预测：调整盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利润为 43.39、65.48、106.13亿元，对应 3 月 27 日收盘价估值分别为 29.4、19.5、12.0 倍，维持“增持”评级。

风险提示

疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等