中国广核(003816)：平均市场电价同比下降拖累电力业务毛利率,财务费用显著节约250328

投资要点

事件：公司公告 2024 年年报。2024 年，公司实现营收 868.04 亿元，同比+5.16%；实现归母净利润 108.14 亿元，同比+0.83%；实现扣非归母净利润 107.13 亿元，同比+0.94%。公司同时公告 2024 年度利润分配方案，拟每 10 股派发现金红利 0.95 元（含税），占本年度净利润的比例约为 44.36%。结合公司经营数据，我们点评如下：

新增在运核电机组带来发电增量，受市场影响平均结算电价下滑拖累毛利率。2024 年内防城港 4 号机组投产带来发电增量，全年公司运营及管理的核电机组实现总发电量2421.81 亿千瓦时，同比+6.08%；其中来自公司子公司的发电量达 1908.07 亿千瓦时，同比+7.08%。但受部分地区电力市场化交易价格下降影响，公司平均市场电价同比下降约 3.85%，从而拖累公司销售电力业务毛利率：2024 年度，公司销售电力业务毛利率 43.60%，同比下滑 2.25pct。

在建机组储备充足且将于 2025 年起陆续投产，持续为公司带来确定性成长。截至 2024年年末，公司共管理 16 台在建核电机组（包括控股股东委托管理的 8 台），未来三年预期投产节奏为 2025 年 1 台（惠州 1 号）、2026 年 2 台（惠州 2 号、苍南 1 号）、2027年 2 台（陆丰 5 号、苍南 2 号）。其中惠州核电、苍南核电现为控股股东委托管理，控股股东承诺将在核电机组开工建设的 6 年内将核电机组注入至上市公司，为公司带来确定性的规模扩张。

经营性净现金流持续稳健，财务费用显著节约。2024 年，公司实现经营性净现金流380.16 亿元，同比+14.78%；期末现金及等价物余额 89.84 亿元，在手现金持续充裕。财务费用方面，2024 年公司实现财务费用 51.33 亿元，同比-9.40%，财务费用率下降0.95pct 至 5.91%，公司财务费用得到显著节约。

投资建议

维持“增持”评级。在国家积极安全有序发展核能的背景下，公司核电机组容量有望持续提高，未来成长确定性强，但考虑到 2025 年部分地区电力市场化交易价格下降影响，我们预测公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 102.09 亿/112.32 亿/123.84 亿元，分别同比-5.6%/+10.0%/+10.3%，对应 2025 年 3 月 27 日收盘价的 PE估值为 18.1x/16.4x/14.9x。

风险提示

宏观环境变化风险，行业相关政策风险，全社会用电量下滑风险，电价波动风险，项目建设不及预期风险，核安全风险等。