食品饮料行业周报：调味品淡季承压，鱼子酱赛道广阔

核心观点

调味品承压分化，鱼子酱具备投资价值

6月29日-7月3日，食品饮料指数涨幅为2.1%，一级子行业排名第15，跑赢沪深300约2.6pct，子行业中其他酒类（+6.1%）、软饮料（+5.4%）、零食（+5.4%）表现相对领先。本周科技板块回调，行业轮动，食品饮料板块跑赢沪深300，获得超额收益。当前调味品行业进入存量竞争阶段，二季度淡季行业普遍承压，整体增长放缓，呈现分化格局。需求端：C端高端化虽节奏放缓，但趋势延续，尤其是下沉市场支撑高端酱油增量（主因高端酱油价差较小，以及消费者对酱油价格敏感性不高）；B端连锁餐饮带动定制餐调、团餐、复调成为长期增量赛道。当前行业竞争仍在持续，中小企业加速出清，头部企业开始进入份额争夺期，龙头凭借渠道优势可持续提升市占率。海天味业依托全品类、深度下沉渠道实现稳健增长，料酒等小品类景气度上行，具备长期成长空间；厨邦完成渠道价格修复以及存量客户修复，全年预计带来不错的业绩弹性。餐饮渠道、复调等新业务辅助贡献增量。三季度逐渐进入餐饮旺季，可关注调味品行业的投资机会，以稳健发展的行业龙头海天味业、中炬高新为主。

我们建议关注鱼子酱行业的投资机会。鱼子酱属于高壁垒稀缺的高端食材赛道，长期具备量价齐升逻辑，优先看好具备资源、差异化产品与自有品牌能力的国内头部企业。供给端：中国是全球最大的规模化养殖产区，海外尚无成本与产能替代能力，行业存在养殖周期长、优质冷水资源稀缺两大核心壁垒，产能扩张节奏平缓，供需持续偏紧。海外需求每年稳定增长，是产能消化基本盘。国内餐饮B端需求高速扩容，中长期具备较大成长空间。当前行业格局清晰，鲟龙科技、润兆渔业形成双龙头格局，行业仍处共同扩容阶段，尚未形成显著竞争。国内企业正加速打造自有品牌，逐步摆脱海外代工低溢价困境，盈利中枢有望抬升，建议重点关注该行业，受益标的为刚刚上市的鲟龙科技。

推荐组合：贵州茅台、西麦食品、海天味业、青岛啤酒

（1）贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。茅台酒提价后，业绩确定性增强，此轮周期后茅台可看得更为长远。（2）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。（3）海天味业：调味品行业迎来需求复苏，公司品牌渠道优势显著，同时有提价预期，预计中长期收入利润增速向好。（4）青岛啤酒：板块逐渐进入夏天旺季，叠加世界杯情绪催化，以及年内大概率出现厄尔尼诺高温天气，可能带动销量回升。预计公司旺季销量弹性可期。

风险提示

经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等