卫星化学(002648)：业绩稳步增长,新项目保障成长空间-年报点评250326

投资要点

事件：卫星化学发布 2024 年年报，报告期内公司实现营业收入 456.48 亿元，同比增长 10.03%；实现归母净利润 60.72 亿元，同比增长 26.77%，实现扣非归母净利润 60.48 亿元，同比增长29.45%。其中 2024Q4 单季度实现营业收入 133.73 亿元，同比增长 43.04%，环比增长 3.87%；实现归母净利润 23.79 亿元，同比增长 72.61%，环比增长 45.36%；实现扣非归母净利润 19.60亿元，同比增长 50.93%，环比增长 5.7%。公司同时发布 2024 年度利润分配方案，董事会拟定如下利润分配方案：公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 5.00 元（含税），现金分红总额为 1,684,322,845.00 元（16.84 亿元），占本年度归属于上市公司股东的净利润的比例为27.74%。

2024 年内 C2 条线盈利显著改善、新项目投产贡献量增，公司业绩同比显著增长。量方面，公司 2024 年内建成年产 10 万吨乙醇胺装置、7 月起陆续实现年产 80 万吨多碳醇项目投产，新增产能投放带动公司产销规模扩增。据年报，公司 2024 年内实现化学品及新材料行业产品销售量为 735.27 万吨，同比增长 15.83%；实现产量为 733.04 万吨，同比增长 15.18%。价方面，根据我们统计，2024 年乙烯-乙烷均价差为 696 美元/吨，同比扩大 82 美元/吨；乙二醇-乙烯均价差 343 元/吨，同比扩大 323 元/吨；丙烯-丙烷均价差为 58 美元/吨，同比收窄 11 美元/吨；丙烯酸-丙烯均价差为 1425 元/吨，同比扩大 119 元/吨；丙烯酸丁酯-原材料均价差 239 元/吨，同比收窄 137 元/吨。综合来看，量增叠加 C2 条线盈利改善助力公司全年业绩显著增长。

新项目稳步推进，成长可期。未来来看，C3 条线公司 2024 年内平湖基地多碳醇项目一次开车成功，2025 年内有望持续贡献产销同比增量。C2 条线公司 α-烯烃产业园项目持续推进：据公告，项目一阶段目前已经全面开始建设，进展顺利，预计将于 2025 年底中交，2026 年初投产；项目二阶段预计 2026 年底建成，2027 年初投产。此外，项目配套乙烷运输船亦已签订相关协议稳步推进配套，保障项目原料供应。后续若项目顺利落地释放产能，则公司产销、盈利规模有望实现跨越式增长。

维持“增持”的投资评级。2024 年内，公司新项目投产贡献量增、C2 条线盈利显著改善，业绩同比显著增长。后续来看，公司α-烯烃产业园项目稳步推进，项目落地投产有望带动公司产销规模及营收盈利实现跨越式增长。卫星化学为国内丙烯酸及酯行业以及轻烃制烯烃行业的领军企业，产业链一体化程度较高。公司当前已形成“丙烯-丙烯酸及酯-高分子乳液/SAP”、“乙烯-PE/EO/MEG”的 C2 与 C3 双产业链主线格局，并不断从产业链广度与厚度角度出发，把握时代发展机遇，规划建设众多新项目挖掘产业链潜力，保障未来成长空间。我们调整公司 2025 年-2026 年 EPS 预测值分别至 2.19 元、2.82 元并引入公司 2027 年 EPS 预测为 3.60 元，维持“增持”的投资评级。

风险提示

油价及气价大幅波动风险；新项目投产及建设进度不及预期风险；下游需求不及预期风险。