唯捷创芯(688153)：国内射频PA龙头,Wi-Fi FEM打开成长空间250313

投资要点

国内射频 PA 模组龙头公司。公司主营业务为射频前端芯片的研发、设计和销售，主要产品为射频功率放大器模组，此外，还包括部分射频开关芯片、Wi-Fi 射频前端模组及接收端模组产品，广泛应用于智能手机、平板电脑、无线路由器、智能穿戴设备等具备无线通信功能的各类终端产品，客户主要包括小米、OPPO、vivo 等智能手机品牌公司，以及华勤通讯、龙旗科技、闻泰科技等业内领先的 ODM 厂商，凭借品牌客户的深度及广度构筑了公司牢固的竞争优势与壁垒。

射频前端市场稳步增长，射频模组方案持续迭代，公司高端射频模组放量贡献未来主要增长点。根据 Yole，射频前端市场在 2022 年市场规模超过 192 亿美元，预计 2028 年有望攀升至 269 亿美元，CAGR 达到 5.8%，在移动终端设备设计持续小型化的趋势下，射频前端模组化的趋势日益明显，此外，射频模组方案不断升级，目前 5G Phase7方案及 Phase5N 方案将向 Phase8 方案过渡。公司具备成熟的 2G 至 5G 射频功率放大器模组产品，L-PAMiF 模组方面，公司新一代低压版本 L-PAMiF 模组在降低客户系统成本方面展现出显著优势，在业内处于领先地位，目前已成功导入多家品牌手机厂商。L-PAMiD 模组方面，2023 年推出的 L-PAMiD 模组产品，自 24H1 以来已成功导入多家品牌客户，并实现了大规模销售。我们预计公司高端射频模组将快速放量，市场份额持续提升。

Wi-Fi FEM 在端侧 AI 应用广泛，公司未来有望深度受益。Wi-Fi 凭借通信距离远、传输速率快、连接快速等优势，成为无线局域网通信中最普及、应用最广的技术。Wi-Fi 技术最初以笔记本电脑、平板电脑、智能手机等消费级终端为主要应用场景，而随着 AI耳机、AI 眼镜等 AI 终端产品的出货量呈现爆发式增长，用户对 Wi-Fi 和蓝牙信号传输稳定性、覆盖范围的要求日益提高。Wi-Fi FEM 可以有效提升信号质量和稳定性，降低信号干扰和损耗，有望受益端侧 AI 需求爆发。公司 Wi-Fi FEM 在端侧 AI 方向积极布局，目前涵盖了 Wi-Fi 6/6E 和 Wi-Fi 7 射频前端模组，被广泛应用于智能手机、平板电脑、无线路由器、智能穿戴设备等终端产品中。此外，公司预计将于 2025Q2 正式发布并向多种 AI 终端市场推广，包括高端蓝牙耳机、AI 眼镜、智能安防、机器人、游戏手柄、低空飞行器等，有望深度受益端侧 AI 需求爆发。

盈利预测：我们预计公司在 2024-2026 年分别实现营业收入 21.03/25.30/29.32 亿元，同比增长-29.5%/20.3%/15.9%，实现归母净利润-0.24/0.54/0.88 亿元，同比增长-121.1%/-/62.2%，对应 2025-2026 年 PE 分别为 297/183X。

风险提示

下游需求不及预期风险：市场竞争加剧风险；国际贸易环境变化风险等。