万通液压(830839)：油气弹簧持续高增,行星滚柱丝杠等新品发力新赛道-公司点评报告250313

事件：公司发布 2024 年年报，24 年实现营收 6.29 亿元，同比-5.99%；归母净利润 1.09 亿元，同比+37.02%，扣非归母净利润 1.01 亿元，同比+35.11%；毛利率为 27.93%。第四季度实现营收 1.85 亿元，同比+28.31%，归母净利润 0.33 亿元，同比+53.93%，扣非归母净利润 0.32 亿元，同比+64.27%。油气弹簧/海外营收高增，全年归母净利润同比+35.11%。2024 年公司高毛利产品油气弹簧营收同比+93.34%，实现持续高增，营收占比已提升至15.81%。另外两大核心产品自卸车专用油缸营收同比+10.02%，机械装备油缸中工程机械用油缸及军工装备用油缸实现收入增长，在采掘设备用缸需求下降影响下，全年该产品收入同比-17.53%，拖累 2024 年整体营收全年同比-5.99%。但公司四季度单季度营收已明显恢复，在 23 年高基数上单季度营收/归母净利润同比+28.31/53.93%。2024 年公司积极开发全球性大客户及主机厂，海外营收同比+62.71%，营收占比为 12.11%。三大核心产品毛利率均提升，综合毛利率同比+6.04pct。公司三大核心产品毛利率均提升，机械装备用缸/自卸车装备用缸/油气弹簧毛利率分别为24.82/24.25/43.79%，分别同比提升 4.69/5.26/5.76pct。公司高毛利产品和海外营收的占比提升，叠加原材料价格下降和公司持续优化管理，降本提质增效，公司 2024 年综合毛利率为 27.93，同比+6.04pct，公司当期毛利率为 2021 年以来的最高水平。发力智能油气悬架系统/电动缸（丝杠）等新品，有望切入人形机器人等高成长赛道。公司积极研制主动式智能油气悬架系统等新产品，这也将推动公司油气弹簧系列产品在新领域、新车型应用范围不断扩大，市场渗透率持续提升。公司另一重要新品为电动缸（丝杠），公司不断提高电动缸技术研发水平，目前配合军工院所完成电动缸产品的研发、试制及小批量供货，未来有望在民用领域广泛应用。同时，作为电动缸的重要组件丝杠，特别是行星滚柱丝杠可以应用在机器人关节驱动、工业自动化和航空航天等领域，行星滚柱丝杠存在较高技术壁垒，公司正在积极做相应研究与开发，有望切入人形机器人等高成长赛道。盈利预测：公司积极布局新领域，开拓新市场，油气弹簧业务为公司的高毛利产品，在公司智能油气悬架系统等新品推动下渗透率持续提升；公司目前应用于军工领域的新品电动缸应用场景广泛，有望复制油气弹簧成功实现“军转民”；同时公司积极布局行星滚柱丝杠等新品，有望切入伺服系统核心部件领域；公司传统业务恢复迹象明显，海外拓展迅速。我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入 7.79/9.47/11.60 亿元，营收YoY+23.94/21.57/22.49%，实现归母净利润 1.41/1.78/2.29 亿元，YoY+29.76/26.31/28.28%，EPS 分别为 1.18/1.49/1.92 元，维持公司“推荐”评级。

风险提示

宏观经济不景气风险，市场竞争风险，新产品拓展不及预期风险等。