万通液压（920839）：2026年中报点评：自卸车专用油缸延续高增长，2026Q2归母净利润环比+37%

万通液压(920839)

投资要点

2026H1营收与利润同步小幅下滑，26Q2归母净利润环比+37%。公司发布2026年中报，2026H1实现营收3.73亿元，同比+8%；归母净利润0.61亿元，同比-9%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-10%。单季度来看，2026Q2实现营收2.06亿元，环比+24%；归母净利润0.35亿元，环比+37%；扣非归母净利润0.34亿元，环比+36%。2026H1公司销售毛利率29.36%，同比-1.20pct；销售净利率16.49%，同比-3.05pct。费用率方面，2026H1财务费用同比+562%，主要系本期汇兑损失同比增加，叠加可转债按期计提利息所致。分区域看，2026年上半年公司境内收入3.29亿元，同比+10.43%，主要系自卸车专用油缸收入快速增长拉动；境外收入0.43亿元，同比-6.34%，主要受地缘政治冲突扰动及部分境外客户需求阶段性调整影响。

自卸车专用油缸增速明显，油气弹簧毛利率稳步提升，机械装备用缸受采掘需求调整有所回落。1）自卸车专用油缸2026年上半年营收1.25亿元/同比+45%，占总营收比例34%，主要受益于终端市场结构性复苏与新能源渗透率加速提升，但受境内低毛利业务占比提升影响，毛利率同比-2.22pct至23.56%。2）机械装备用缸仍为第一大收入来源，2026H1实现营收1.70亿元/同比-7%，占总营收的比重为46%，该业务收入同比下滑主要系2026年上半年全国规模以上工业原煤累计产量同比-1.7%，公司采掘设备用缸订单亦同比减少，但工程机械用油缸受益于境内需求复苏实现同比增长，一定程度缓冲该业务下行压力。3）油气弹簧营收0.66亿元/同比+3%，受益于下游市场向大吨位、高附加值及新能源车型方向持续升级，全油气悬挂系统渗透率稳步提升，油气弹簧单车价值量同步增长，带动该业务毛利率同比+1.20pct至50.94%。

液压油缸基本盘稳固，打造油气弹簧底盘应用新增长曲线：1）细分赛道差异化竞争：公司在自卸车与采掘装备细分领域构筑产品差异化优势，成功成为卡特彼勒、徐工、三一、中联等行业领军企业合作供应商。2）油气弹簧为油气悬架核心执行元件，打开新增长曲线：油气悬架具备非线性刚度、优异的阻尼性能和高度可调性等突出优点，公司自研多款油气弹簧产品，广泛应用于重型矿用车、宽体自卸车、多桥运输车、特殊运输设备等，油气弹簧有望驱动乘用车底盘新变革，为公司带来广阔增量空间。3）拓展风电赛道：公司产品可用作风电液压变桨系统和液压偏航系统的执行元件，公司通过定向可转债引入盘古智能(国内知名集中润滑系统和液压系统制造企业，2025年在风电领域集中润滑系统的国内市占率已超60%)战略合作。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2026~2028年归母净利润预测为1.45/1.70/2.40亿元，对应PE为20/17/12倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济波动；市场竞争加剧；新品市场推广不及预期。