万辰集团(300972)：趋势向上,持续兑现250125

事件：公司预计 24 年实现量贩零食业务收入 300-330 亿元，剔除股份支付费用后，2024 年量贩零食业务预计实现净利润 7.9 亿元-8.8 亿元，净利率为2.50%-2.75%，业绩符合预期。截至 24 年底，公司货币资金约 23 亿元，现金储备充足。

点评

Q4 量贩零食业务实现收入 97.7-127.7 亿元，环比 24Q3+2.3%-33.7%，业务收入逐季向上表明公司战略领先及内部良好的激励机制。我们预计24 年底公司门店数量为 1.2-1.3w 家，24 年净开门店 8000 余家，24 年快速开店验证量贩零食优秀的商业模式及公司优秀的经营能力。

24Q4 量贩零食净利润率（按照 Q4 收入和净利润中枢计算）预计为2.6%，环比-0.13pct，我们预计主要系 24Q4 开店补贴摊销及前置费用仍多。25 年行业开店补贴政策大幅减少，我们预计 25 年盈利能力向上确定性强。

24 年扣非归母净利润预计为 2.1-2.7 亿元，超出预期，我们预计主要系24Q4 归母持股比例有所提升，菌菇业务全年我们预计亏损小几千万。公司于 24Q3 收回万好子公司少数股权，万好子公司门店数量占比高，规模效应下盈利能力有望更为突出。25 年我们预计归母的持股比例有望向上（按照 24Q1-3 的子公司利润占比及持股比例计算，归母比例约为 45%），少数股权有望进一步收回。

盈利预测与投资评级：供需关系转换且不可逆，推动零售大变革，重点关注用折扣的经营理念改造或者迭代传统零售场景带来的投资机会，零食品类标准化程度高，所以零食量贩先行。行业竞争格局确立，公司目前在零食供应链成本具备优势，25 年量贩零食业务确定性强。社区折扣超市（不含生鲜）与零食量贩底层逻辑一致，均是折扣的经营理念，建议重点关注社区折扣超市的推进进度。我们预计公司 24-26 年每股收益为 1.50、3.89、5.81 元，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：区域市场竞争加剧、行业出现价格战、多品牌运营能力不及预期、食品安全问题。