九华旅游(603199)：低基数下业绩增长可期,需求稳健韧性强250224

投资要点

公司客流增速领跑，景气度优于行业平均水平。公司作为四大佛教名山，具备扎实客群基础，随着近年来景区出游热点变迁，佛山名山客流景气度一直处在领先位置；从过往重要节假期数据跟踪来看，公司客流增速一直处在领先梯队，且核心业务索道、客运均与客流强相关，受价格因素影响极低，景气度较好。

24Q1 低基数叠加池黄高铁通车影响，25Q1 增速可期。24Q1 春节较晚且受大雪封山影响公司收入和利润双双下滑，公司历年旺季从大年初一开始，25 年春节较 24 年提前12 天，暂未有天气因素导致封山影响，另外，池黄高铁于 24 年 4 月末通车，亦有高铁基数影响，春节数据在多数景区基本持平或下滑背景下，公司仍保持增长，25Q1 业绩增长可期。

新停车场投入运营拉动客运业务较快增长，酒店改造升级及新酒店爬坡贡献业绩。24 年山下新停车场投入运营后，上山交通管制时间增加，带动公司客运业务较好增长，24H1客运收入同比增长 28%，而同期索道收入同比下降 6%；23 年公司新投入文宗古村酒店开业，仍存在爬坡期，近两年来陆续对原有酒店进行改造升级，25 年酒店业务预计将带来一定增量。

缆车改造及新索道和外延布局将带来新的业务增量。公司山上缆车未来将迎来改造扩容，新投入狮子峰景区索道客运项目预计 27 年投入运营，索道作为景区强现金流高盈利业务将带来新的业绩增量。同时，九华山作为“大黄山战略”规划的一部分，与“大黄山战略”相关战略规划正在持续推进，未来在区域资源整合以及外延拓展方面均存在较大空间。投资建议：公司背靠四大佛教名山，基础扎实，景气度位居行业前列，核心业务盈利能力强，受消费支出影响弱，未来积极布局新的发展点；区域上，安徽省大力推动“大黄山战略”，未来在投资、新产品打造和资源整合方面将迎来重大变化，助力区域旅游发展，公司作为大黄山核心旅游资源受益匪浅；同时，公司经营效率高，治理结构完善，优于同行；预计 24-26 年公司 EPS 分别为 1.68/1.90/2.13 元/股，2 月 24 日收盘价对应的估值分别为 19.7/17.3/15.5 倍；首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

客流增长不及预期，景区行业系统性风险，新业务发展不及风险等。