北汽蓝谷(600733)：享界S9增程版上市在即，盈利改善可期250312

投资要点

北汽蓝谷成立于 2009 年，是北京汽车集团控股的新能源车企。目前公司旗下包括BEIJING、极狐和享界三大品牌，2024 年销量为 11.4 万辆（YOY+23.5%）。BEIJING品牌是公司基于北汽集团六十年造车经验打造的经济智能新能源汽车品牌，主要面向 B端销售，2024 年交付量为 2.4 万辆。极狐品牌是公司新能源自主品牌，2020 年推出后销量不断提升，2024 年交付量为 8.1 万辆（YOY+170%）。享界品牌是公司与华为合作推出的新品牌，该品牌下首款合作车型全景智慧旗舰轿车享界 S9 于 2024 年 8 月上市，2024 年交付量为 0.9 万辆。

乘用车零售价格带持续上行，自主品牌市占率不断提升。根据乘联会数据，近几年 30万以上乘用车市场持续扩容，2024 年 30 万以上燃油车销量达到 188 万辆，新能源乘用车销量达到 129 万辆。根据汽车之家及 Marklines 数据，目前 30-50 万价格带 TOP10车型仍以合资品牌为主，但得益于理想、问界等车型的推出，自主品牌市占率不断提升，2024 年达到 47%。从 2025 年新车规划来看，自主品牌新车规划明显多于合资品牌，预计自主品牌中高端市场将加速增长。

享界 S9 增程版预计将于 25Q2 上市，有望贡献盈利弹性。（（1）续航：增程版将解决纯电存在的续航焦虑问题，使用场景和受众面更广；（2）价格：参照问界 M9 定价策略，增程版本价格低于纯电版本，预计享界 S9 增程版价格也低于现有纯电版起售价 39.98万，性价比将明显提升；（（3）华为赋能：和问界 M9 一样，享界 S9 也将受益于华为品牌及鸿蒙智行渠道，智能化水平明显优于传统 BBA 油车，有望抢占部分传统油车份额。我们预计中性情况下，享界 S9 在 2025 和 2026 年分别销售 4.8、12 万辆。此外，25H2和 26 年公司将推出与华为合作的多款新车型，预计也将贡献一定增量。

BEIJING 品牌盈利稳健，极狐品牌仍处于亏损状态，预计随销量提升将有明显改善。从销量来看，BEIJING 品牌销量相对稳定，除 2023 年受疫情后网约车需求增长外，其他年份销量基本在 2-3 万辆之间；极狐品牌受益于考拉、αT5 和αs5 等性价比更高的新车推出，2024 年销量提升明显，预计 2025 年仍维持较快增速。从利润来看，由于极狐仍处于投入期，亏损仍然较多，预计随着销量提升，极狐盈利将有明显改善。

投资建议

享界 S9 增程款及其他新车将于 2025 年陆续上市，预计销量和盈利将有明显改善；极狐品牌随新车推出及销量增长，亏损有望逐步收窄。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为-67.4/-21.7/13.7 亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

新车销售不及预期；行业竞争加剧；后续新车推出不及预期。