商贸零售行业：6月社零总额同比+4.8％，受618错期影响增速有所偏低但仍延续高增趋势－跟踪周报250721

周观点（注：文中“本周”指的 7 月 14 日至 7 月 20 日）

7 月 15 日，国家统计局公布了社零数据。2025 年 6 月，我国社零总额为 4.23 万亿元，同比+4.8%（上月为+6.4%），增速有所回落；wind 一致预测为+5.6%，实际略低 0.8pct。

我们认为 6 月份社零总额回落主要由于国补调整&618 大促时间变化。第一，2025 年部分主要平台的 618 大促较去年提至 5 月 13 日，造成了大促期间更多的销售额提前到 5 月发生，因此 5 月社零增速偏高，而 6月社零增速偏低。综合 5 - 6 月水平来看，社零总额仍然保持较高速增长。第二，6 月中下旬部分地区国补暂停，或对社零增速产生一定影响。

分渠道看：线上线下增速环比回落。1）线上渠道，2025 年 6 月，网上实物商品零售额为 1.13 万亿元，推算同比+4.7%（上月为+8.29%）。2）线下渠道，推算线下社零为 3.10 万亿元，同比+4.8%（上月为+5.8%）。3）分业态，1—6 月，线上便利店、专业店、超市、百货店和品牌专卖店零售额同比分别增长 7.5%、6.4%、5.4%、1.2%和 2.4%。

分消费类型：商品销售表现显著好于餐饮。6 月，商品零售额为 3.76 万亿元，同比+5.3%（上月为+6.5%）；餐饮收入为 0.47 万亿元，同比+0.9%（上月为+5.9%）。

分品类看，可选消费品增速由于 618 错期有所放缓：6 月，限额以上化妆品同比-2.3%（上月+4.4%），金银珠宝+6.1%（上月+21.8%），日用品+7.8%（上月+8.0%），体育娱乐用品+9.5%（上月+28.3%），家电音像同比+32.4%（上月+53%），通讯器材+13.9%（上月+33.0%）。2025 上半年可选消费呈现受国补政策驱动耐用品高增，家具类、通讯器材类保持双位数增长；但由于 618 错期，销售额受大促影响较大的化妆品等品类增速放缓；由于 618 周期提前和部分地区国补暂停，家电、通讯器材等品类增速有所放缓。

投资建议

可选消费持续复苏，关注新消费领域投资机会：①美护板块，推荐毛戈平，巨子生物等。②内需消费板块，推荐永辉超市等。③餐饮板块，推荐蜜雪集团、古茗、小菜园等。

风险提示

国补持续性、地缘贸易风险进一步扩散等。